背负十数亿对赌的思维造物，又能否得到市场的认可而顺利IPO呢?

或是为了应对这一局面，思维造物近年来不断增加线下服务内容，来保持公司收入的增长。

在2020年之前，思维造物线下知识服务业务主要由跨年演讲、线下课程及发布会以及得到大学三部分构成，但这些业务在报告期内为公司贡献的收入并无明显增长。

因此在2020年，思维造物推出了知识春晚、启发俱乐部等新业务来提升公司线下收入乃至于公司总收入的规模。2020年知识春晚、启发俱乐部合计为思维造物贡献了3000多万元的收入，在当期线下收入中的占比超过了20%。与2019年相比，2020年思维造物线下收入增长了27.83%;同时2020年公司总收入与2019年相比增长了4600多万元。

针对公司通过推出新业务来支撑收入增长的模式能否持续等问题，《投资者网》也咨询了思维造物董秘办，不过未能得到对方的回复。

对赌压顶资金充裕

报告期内思维造物的收入与盈利增长缓慢，不过自2015年8月公司拆除红筹架构开始在境内融资后，到2017年9月思维造物完成最后一笔增资，在短短的2年间，思维造物的估值一路飙升。

2015年8月，在思维造物拆除红筹架构，顺为投资、北京合一平行变更出资时，顺为投资投资思维造物时公司的整体估值仅为2亿元，此后不久增资的北京合一投资思维造物时的估值就上涨到了3亿元。此后的2015年9月，当北京合一第二次增资思维造物时，公司的估值已达到了13.2亿元，到了2017年9月思维造物最后一次增资的时候，公司的整体估值已高达73.68亿元，对应的PE(市盈率)超过170倍。

不过在此轮IPO中，思维造物拟发行不超过25%的股份募集10.37亿元，按此计算对应公司的整体市值为41.48亿元，较2017年增资时的估值中间有30多亿元的差距。即使思维造物拟发行的市值较公司2017年增资时的估值之间出现了倒挂，但以2020年思维造物的净利润来算，若按此估值发行其PE仍将超过100倍。

值得一提的是，在思维造物融资的过程中，原始的几个股东罗振宇、李天田、顺为投资以及北京合一已通过股权转让变现了大量股权。其中罗振宇转让了公司3.4亿元的股权，李天田转让了2.9亿元的股权，顺为投资清仓思维造物的持股获利5863万元，北京天一清仓思维造物的持股获利1.48亿元。在此过程中，投资方与股权受让方主要有峰尚资本、红杉合信、文产基金等机构投资者。

虽然雷军控制的顺为投资提前清仓了思维造物的股权，但截至发行前思维造物的13名机构股东穿透后，出资人仍有柳传志等资本大佬的存在。思维造物也披露在搭建拆除红筹架构以及此后的增资股权转让的过程中，发行人及其全体股东签署有对赌协议。而在此前的融资过程中，思维造物通过增资与股权转让吸引了逾16亿元的投资。

与很多激进的互联网公司不同，虽然在发展的过程中，思维造物吸引到了十数亿元的投资，大幅增加了公司的净资产，但思维造物并未将这些资金消耗到增加公司收入规模上。到2018末思维造物还拥有货币资金5.99亿元，包括理财产品在内的其他流动资产2.3亿元;到了2020年公司的货币资金更是达到了9.44亿元，在当期流动资产中的占比超过了80%。而在2020年，思维造物的资产负债率更是低于10%。能自由支配的货币资金充足，因此在报告期内，利息收入与理财收益合计每年为公司提供了逾2000多万元的净利润。

一方面公司手握9.44亿元的货币资金，而另一方面，思维造物却拟通过IPO募集10.37亿元用于知识服务平台优化升级项目、人工智能基础研发中心建设项目、技术平台建设项目以及得到学习中心系列拓展项目等四个项目的建设。这令外界对其融资的必要性也存在争议。

值得一提的是，除了得到学习中心系列拓展项目外，思维造物拟募集的7.72亿元资金实际都将用到“得到”APP现有功能升级与其他功能开发上。在APP上的巨额投入无疑会对思维造物的净利润产生较大影响。

据了解，软件方面的投资可以一次性计入当期费用或转化为无形资产进行摊销，不过软件类的无形资产一般不会像其他无形资产一样进行十年以上的摊销。即使思维造物在APP功能上的募资投入进行10年期的摊销，那么每年也将产生数千万元的摊销费用，这无疑会吞噬掉思维造物本来就不高的净利润。

此外，得到学习中心系列拓展项目的2.65亿元投资同样也存在费用摊销与折旧的问题。因此在思维造物募资项目完成后，公司的摊销、折旧费用就将接近1亿元。而截至2020年末，思维造物的净利润勉强超过4000万元。

如何提高公司的收入与盈利能力，在公司完成募投项目后不被巨额的摊销、折旧费用吞噬掉利润，将是思维造物管理层现在就不得不面对的难题了。《投资者网》就上述一系列问题咨询了思维造物董秘办，但一直未能得到对方的回复。(作者：吴微)

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