失去“避险货币”，日本左右为难

今年4月中旬以来，日元对美元呈现单边贬值走势。日元汇率一度跌破1美元兑129日元关口，创下自2002年以来新低。日元已经成为继卢布之后，又一个因急速贬值引发全球关注的主要经济体货币。在国际市场上，现在已经出现了日元卖盘+美元买盘的交易潮流。这在带来日元汇率进一步下挫风险的同时，也让日元长期的“避险货币”地位面临着严酷的挑战。

在这一轮日元贬值背后，有很多直接原因：日本央行与美联储等全球主要央行政策存在差异，日元与美元等全球主要货币间的息差扩大，刺激投资者抛售日元、买入美元；日本贸易出现逆差，为了进口商品，很多日本企业出售日元、买入美元，这也一定程度上加速了日元的贬值。

今年包括美国在内的不少主要经济体，都明确释放了强烈的加息和紧缩信号。但是放眼全球，在货币政策上，中、日两国“逆势宽松”，这在坊间引发了一种关注：当前人民币会复刻现在日元的尴尬处境吗?在全球经济面临不确定风险的背景下，长期来看，人民币会继续走强，还是会像日元一样遇挫？

虽然目前日元和人民币同样遭受了新冠疫情和美联储激进加息表态等因素的冲击，但是两国的经济基本面存在很大不同。与贸易顺差创下纪录的中国截然相反，日本眼下正深陷贸易逆差的漩涡。在日本经济新闻等当地媒体看来，日元贬值背后其实隐藏的是经济老化和竞争力下降等一系列问题。

在国际市场上，日元正遭受买卖盘角色的对调，其“避险货币”地位迎来大考；而对于日本国内而言，更加宏大的命题在于：日本是否还要继续坚持日元的低息货币角色？是否还要坚持“日元贬值有利于经济增长”的传统理论？

货币和经济政策面临路线追问，这让本月28日的日本央行会议颇有看点。

日元买盘变成日元卖盘，“避险货币”不灵了

一种货币要想成为全球资金的避风港，即所谓“避险货币”、“安全货币”，必须要有一定的理论和现实基础。日元和作为传统避险货币的美元、瑞士法郎都存在着极大差别。

美元的避险货币地位来自其全球第一的经济实力和地位，以及美元在现有全球经济秩序下的话语权；而瑞士法郎的避险货币身份，基于传统国际社会秩序下，不少国家对瑞士所谓“政治中立”的共同认识。

相比之下日元颇为“另类”，其避险功能很大程度上来自套利交易（CarryTrade）。

20世纪90年代起，伴随着泡沫经济的破灭，日本面临经济长期低迷、金融市场动荡、不良债权问题加剧的局面。日本央行采取了一系列旨在刺激经济复苏、走出通缩的扩张性货币政策，其中包括1999年之前的低利率政策，以及1999年之后的零利率政策和量化宽松政策。

日元步入“超宽松货币”时代，成为融资资本成本很低的“低息货币”。在市场对风险投资持积极态度的局面下，投资者会积极借贷日元，购买利率更高、汇率风险更高的外汇；如果市场进入混乱时期，那么日元就会迎来买盘，被大量回购。

这个过程中的利率差收益和汇率升值收益，即日元套利交易的操作空间。

从过往历史来看，当面对风险冲击时，国际市场上往往会出现日元买盘。

无论是在2008年的美国次贷危机时期、2010年的希腊及欧洲债务危机时期、2011年的日本大地震时期，还是2016年的英国决定脱欧（盟）时期，只要市场上的避险情绪升温，资本就会频频买入日元，日元兑美元汇率也会对应地走强。

图源日本经济新闻

在通胀高企、疫情蔓延、大宗商品涨价、地缘冲突带来不确定风险的当下，为什么日元如今不再是资金避险的选择，反而在本月进入加速贬值通道？观察者网专栏作者、媒体人、辽宁大学日本研究中心客座研究员陈洋对此表示，导致此轮日元贬值的原因主要有两方面：

一方面是日本央行（即日本银行）与包括美联储在内的全球主要央行采取的货币政策不同。日本是全球第三大经济体，但日本所遭遇的经济情况却与全球主要国家不同：包括美国在内的世界多国，正面临着严峻的通胀挑战，并为此纷纷选择加息、收紧货币政策；但是，日本国内的通胀情况仍较为低迷，不仅远低于欧美等超7%的通胀率，而且也低于日本央行2%的政策目标。

在全球主要央行纷纷采取加息、收紧货币政策的同时，日本央行仍维持负利率水平和宽松货币政策，这就导致了日元和美元等全球主要货币间的息差扩大，直接刺激投资者抛售日元、买入美元，形成了当前日元贬值的局面。

另外一方面原因是日本的贸易赤字。资源匮乏的日本较为依赖海外能源进口，受俄乌冲突等因素影响，石油、天然气等大宗商品价格暴涨，日本贸易出现逆差。日本财务省4月发布的报告显示，今年3月份日本贸易收支为逆差4123亿日元，连续8个月逆差。受原油价格走高的影响，进口比上年同月增长31.2％，增至8.8733万亿日元。“很多日本企业为了进口商品，加大出售手中的日元并买入美元，这也成为日元贬值的主要原因之一。”

陈洋提到，今年3月至今，日元贬值成为一个热门话题。特别是4月20日达到1美元兑129日元的汇率水平，更是令日本国内外舆论愕然，“这可以说是2002年4月以来的最低水平”。按照日本媒体的说法，1美元兑129日元是日元20年来“最不受欢迎”的一刻。

“我注意到一些日本媒体和经济学家的分析，他们认为日元贬值的情况可能还会持续一段时间，今后不排除出现美元对日元突破（1美元兑）130日元的可能。当然，具体情况还有待观察。比如4月22日，日本财务大臣铃木俊一在华盛顿出席G20财长和央行行长会议期间，与美国财长耶伦就近期日元贬值问题进行了沟通。”

值得一提的是，日本近期死守收益率目标，这让日元贬值的问题更加直观。在今年3月的会议上，日本央行维持了大规模刺激经济计划，坚持超宽松货币政策的立场。日本央行表示，继续将短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。

4月20日，日本央行以0.25%的固定利率无限量购买10年期政府债券，捍卫0.25%的收益率目标，日元兑美元汇率同日即突破129关口。按照日本央行的计划，4月21日、22日、25日和26日，也会连续以固定利率购买债券。在美元走强，美国长期利率上行的条件下，这直接刺激了日元卖盘和日元贬值的出现。

本周四（4月28日），日本央行将公布利率决议和前景展望报告，日本央行行长黑田东彦也将召开货币新闻发布会。在外界看来，这是日本央行改变其一贯强硬态度、提高通胀预期，同时调整利率和干预汇率的重要契机。

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