十大券商看后市｜风险偏好回升需待更多基本面、政策信号验证

进入4月份最后一周，A股市场将作何走势呢？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，A股已经部分显现底部特征。如经过调整后，市场估值、情绪指标等已进入底部区域。随着机构端资金调仓和减仓处于尾声，当前股市的性价比已经很高，市场中长期配置价值开始显现。

中金公司表示，目前在政策、估值、资金、行为信号方面，已经部分显现底部特征。虽然短线市场可能仍有反复，但中长期来看机会逐步大于风险，对于后市表现不必过于悲观。

中信建投证券同时指出，中期视角下A股正在构筑U型底部区域。一方面，政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成。

另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言空间已经相对有限。

中信证券认为，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓已处于尾声。

配置方面，低估值、稳增长是多家机构看好的方向。

中金公司判断，低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值，而制造成长风格可能仍需静待时机。

中信证券也建议投资者继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

目前，以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户。而从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。

具体而言，首先，截至4月22日收盘，持仓加权的公募基金前100大重仓股的动态P/E已调整至26.1X，北向资金的前100大重仓股动态P/E也已回调至23.7X，两者皆处于2010年以来偏低水平。

其次，最近一周产品净申赎率达到了-0.5%，仍处于历史均值附近。再次，根据中信证券研究部金工组测算，普通股票型/偏股混合型/灵活配置型公募仓位分别为88%/82%/61%，其中偏股混合型产品已降至历史低位水平。

最后，中小型私募仓位在4月继续快速下行约4个百分点至65%附近，已处于2019年初至今的最低水平。另外，在人民币贬值的压力下，北向配置型资金并未明显流出。机构端资金调仓和减仓处于尾声。

展望后市，主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。

配置方面，预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近。建议投资者继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

整体而言，目前在政策、估值、资金、行为信号方面，已经部分显现底部特征。基本面信号结合当前的增长环境，可能尚需时间等待更为明确的拐点出现，维持目前市场处于“磨底”期的判断。虽然短线市场可能仍有反复，但中长期来看机会逐步大于风险，对于后市表现不必过于悲观。

具体而言，从交易层面来看，市场近期成交对应换手率水平已经接近2%左右，处于历史低位，产业资本净减持规模也出现较明显下降。

从估值来看，经历调整后沪深300的股权风险溢价再度接近均值上方1倍标准差，接近2020年3月低点的估值较极端水平。

从市场行为来看，前期有相对表现的稳增长风格出现补跌迹象。政策方面，近期多部门就近期经济形势和资本市场环境都有积极表态，坚决维护经济和市场稳定。

配置层面，结构上，低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值，投资者可关注消费领域自下而上的择股机会，制造成长风格可能仍需静待时机。

总的来说，中期视角下继续维持A股正在构筑U型底部区域的判断。一方面，政策底、信用底或已大致确认，后续盈利底也将在中期逐步完成。

另一方面，市场的估值、情绪指标也已经进入了市场的底部区域，后续虽然仍存在继续下跌的可能，但就赔率而言空间已经相对有限。

因此，中期视角下虽然市场磨底过程可能会持续反复，但投资者也无需过分悲观，应耐心等待市场完成U型底的构筑。

配置方面，市场磨底期，投资者应耐心等待市场完成U型底的构筑，可考虑防守反击，逢低布局疫后修复和稳增长加码。

目前，A股市场的动态估值已经计入了较多的悲观预期，上证估值已接近2018年极限时刻，距2020年疫情冲击低点估值也基本持平，表明随着市场的调整，中长期的配置价值正在开始显现。

不过，当前股票定价的难点在于，经济增长与信用路径的不确定，带来盈利预期的模糊和风险偏好的下降。同时，美联储鹰派表态、全球贸易活动的放缓以及疫情的冲击，市场已经开始进入新的寻底阶段。

配置方面，建议投资者关注低估值、有业绩、业绩确定的股票，重点侧重三个方向：一是持有实物资产并具有稳定现金流的方向，如煤炭、化工资源品、二线央国企地产、银行等。二是政府支出主导的公共投资方向，如建筑、电力电网、风光电。三是困境反转，核心关注供给侧深度优化，如生猪、白酒与消费者服务、钢铁投资机会的显现。

近期市场较弱，相较于3月16日的低点，万得全A和创业板指已经创下新低，沪深300接近前期低点，投资者开始担忧市场进一步下跌。

这次政策底已经出现，业绩底需等待政策效果出现。政策底到业绩底是复杂筑底过程，市场底并不一定高于或者低于政策底，但是着眼长期，如果从历史上政策底出现的时间开始布局，最终都会取得较好的收益。

从估值的角度看，当前沪深300股息率、十年期国债以及全部A股的风险溢价均已触及1倍标准差的极值，显示当前股市的性价比已经很高。

今年上半年GDP在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要围绕着稳增长政策主线。

展望后市，建议投资者先围绕稳增长主线，如金融地产、新基建，后者弹性更大。随后，可逐步关注经济复苏相关的消费。

当前，市场进入“美债利率快速上行、中美利差快速收窄、汇率快速贬值、风险偏好进一步下行”的螺旋，“美债利率快速上行+市场风险偏好下降”的组合进一步加强了高股息策略的配置逻辑。

同时，中美经济和金融周期的背离增加人民币汇率贬值压力。历史上中美利差收窄和人民币汇率贬值并行阶段，价值股明显占优，也进一步强化高股息策略的配置逻辑。不过疫情扩散带来供应链扰动，可能会对相关科技制造业业绩带来更易见的影响。

展望后市，建议投资者持续关注高股息策略，聚焦通胀受益链以及稳增长：一是高股息价值，如火电、银行。二是“供需缺口”通胀受益资源、材料，如煤炭、铜、钾肥。三是“旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用，可关注地产、消费建材、家电。四是消费“稳增长”和疫后修复预期，可关注休闲服务、酒店。

从股权风险溢价、估值等多项指标看，市场悲观预期已很大程度反映在股价中。往后看，尽管在新冠疫情、美联储加息缩表、美债利率上行、美股波动、俄乌冲突等内外部不确定性下，短期市场很难直接反转，但后续市场更多将从整体调整转入结构性分化。

展望后市，可聚焦三个方向。一是地产基建：政策宽松的方向已经明确，近期疫情反弹更进一步加大了后续政策宽松的空间和力度。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。地产、基建、银行等板块兼具安全性与政策驱动。

二是消费核心资产。一方面，受益于国内疫情逐步改善。另一方面，板块股价、估值均已处于低位，内外部不确定下进可攻退可守。

此外，5月“新半军”（新能源、半导体和军工）或迎来一波修复窗口，建议结合估值和业绩确定性自下而上精选。

目前，是经济基本面错位最大的阶段。其中，外部经济在高位，内部经济在低位。同时，是外部在收、内部在放，汇率预期压力大，股市存量博弈，流动性较悲观的阶段。

内外的双向错位，加上疫情反复、一季报“雷声”不断、供应链恢复、消费回暖未见起色，上证综指再次接近前期低点，投资者悲观情绪较为浓厚。

当前，投资者关注的不确定性正在变得清晰。首先，4月份的政治局会议对于二季度经济和疫情防控的定调，稳定投资者预期。其次，一季报披露结束，投资者预期转向中报。最后，5月3号和4号，美联储议息会议，对于全年加息缩表节奏是否会“更鹰”，还是价格基本处于预期中。

展望后市，建议逐步迎接“大消费”买点，具体可关注大消费三个层次：一是地产后周期，如家居、家电、消费建材。二是服务消费，如社服、航空机场、医疗服务、传媒游戏。三是传统消费品，如大众消费品、白酒、猪等。

展望后市，经济和盈利预期可能边际改善，流动性维持相对宽松，风险偏好继续偏中性，短期延续震荡筑底。

具体而言，经济和盈利预期方面，4月即将召开的政治局会议可能进一步聚焦保增长政策，有望提升经济增长预期，A股一季度盈利增速整体下行，周期和金融占优。

流动性方面，美国加息预期持续强化，国内维持相对宽松。风险偏好仍受疫情、地缘冲突风险以及汇率贬值带来的外资流出风险压制，但政治局会议召开可能提振市场情绪。

行业上，建议投资者关注四个方向：一是政策导向角度，保增长政策导向的地产、建筑、银行、券商等行业，以及用电需求上升导向的火电、水电等值得关注。二是预期改善角度，防疫相关的医药、必选消费、计算机，汇率贬值受益的纺服、机械、汽车等值得关注。三是业绩催化角度，非银金融、地产、食品饮料、农林牧渔行业有望盈利上行。四是超跌高景气行业角度，医药中CXO与疫苗、军工、半导体设备和材料、新能源车上游等行业也可关注。

4月以来，市场存量博弈特征明显，在国内外多重扰动因素下，投资者交易趋谨慎。

具体而言，海外层面，俄乌冲突加剧全球经济滞胀风险，美联储加息预期再度提升，甚至浮现单次加息75个基点的预期。国内方面，疫情使得经济下行压力进一步加大，部分企业尚未恢复正常生产。

展望后市，市场风险偏好的回升需等待更多基本面和政策信号得到验证，如疫情走势、企业复工复产进度及4月政治局会议定调等。在此之前，A股仍将以“震荡磨底”为主。

配置方面，市场风格上，建议投资者关注高红利、低估值蓝筹价值板块。行业上，建议投资者配置银行、地产、石油开采、电力、航空等。

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