张坤一季报：规模缩水至849亿，加仓美团、泡泡玛特

849.27亿元！“公募一哥”易方达基金副总经理张坤管理规模在一季度末跌破“千亿”。

4月22日零点刚过，张坤在管4只基金悉数发布2022年一季报，随着权益市场一季度整体性大幅调整，张坤在管规模也从2021年末的1019.36亿元，缩水约170亿元至3月末的849.27亿元，降幅达16.69%。

结合报告期期间基金总申购/赎回份额，3只开放基金中，除了易方达蓝筹精选外，另两只QDII均获净申购。

整体来看，张坤在一季度保持了高仓位运作，4只基金的权益资产仓位均超92%，仓位变动在-1.16%至0.08%之间。

前十大重仓股中，美团-W（03690.HK）重回前十大重仓股，“潮玩第一股”泡泡玛特（09992.HK）也获得大幅度加仓并挺进前十。

易方达蓝筹精选是张坤在管4只基金中规模最大的一只，截至一季度末，基金资产净值为552.72亿元。该基金的持股变化具有一定的代表性。

截至一季度末，易方达蓝筹精选前十大重仓股中，仅有美团是排在2021年报十名开外的，其余个股均是老面孔。分别是：贵州茅台（600519.SH）、招商银行（600036.SH）、腾讯控股（00700.HK）、海康威视（002415.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）、香港交易所（00388.HK）、洋河股份（002304.SZ）、伊利股份（600887.SH）、美团-W。

值得注意的是，虽然贵州茅台时隔一年多重回易方达蓝筹精选第一大重仓股，但张坤在一季度小幅减持了1.47%的持股。

此外，一季度遭到减持的还有2021年年报第一大重仓股腾讯控股，减持幅度为3.96%。海康威视、洋河股份同样遭到减持。平安银行（000001.SZ）则跌出前十大重仓股队伍。

一进一出，美团-W在一季度重回易方达蓝筹精选第一大重仓股，张坤单季度增持该股32.53%，可见对该公司的青睐。此外，两只高端白酒股——五粮液和泸州老窖也在一季度被张坤小幅加仓。

易方达蓝筹精选一季报前十大重仓股

而另一只偏股混合基金——易方达优质企业三年持有的前十大重仓股变动也与易方达蓝筹较为相似。截至一季度末，前十大重仓股中，增持了美团-W、五粮液、泸州老窖和伊利股份，坚持了贵州茅台、腾讯控股、海康威视和洋河股份。平安银行同样跌出前十。

易方达优质企业三年前十大重仓股

两只QDII基金的前十大重仓股也没有太大的变化。

其中，泡泡玛特首次出现在易方达亚洲精选的前十大重仓股中，持股比例单季度增加87.5%；中国海洋石油（00883.HK）则是自张坤2014年4月接手该基金以来首次上榜前十。

前十大重仓股中，仅邮储银行（01658.HK）在一季度遭到张坤减持。中国海外发展（00688.HK）和康师傅控股（00322.HK）则跌出易方达亚洲精选前十大重仓股。

易方达亚洲精选一季报前十大重仓股

此外，易方达优质精选（由原易方达中小盘基金于2021年9月10日变更注册而来）的前十大重仓股在一季度末没有新面孔，但持仓情况有所变化。

其中，腾讯控股（00700.HK）、五粮液、京东集团-SW（09618.HK）、泸州老窖获增持；招商银行、贵州茅台、伊利股份、海康威视和香港交易所（00388.HK）在一季度遭到张坤减持。

易方达优质精选一季报前十大重仓股

值得注意的是，张坤在一季度的业绩表现仍没有起色，4只基金悉数跑输基准。

其中，易方达蓝筹精选的一季度份额净值增长率为-18.04%，同期业绩比较基准收益率为-10.13%；易方达优质企业三年的份额净值增长率为-18.28%，同期业绩比较基准收益率为-10.13%；易方达优质精选的份额净值增长率为-17.06%，同期业绩比较基准收益率为-10.27%；易方达亚洲精选的份额净值增长率为-6.61%，同期业绩比较基准收益率为-8.45%。

对此，张坤在一季报中写了一千多字的投资心得，不过，其中用很大篇幅描述了怎样进行情绪管理。

张坤首先回顾了基金在一季度股票仓位变动情况基本稳定，并称对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

紧接着，张坤开始描述净值下跌对他情绪产生的影响：一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。

“在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点，但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。”张坤进一步表示，在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。

张坤认为，当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。

“我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。”张坤表示，当股票下跌时，可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1.我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2.最初的投资理由不存在了吗？3.股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。

张坤认为，这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，理性分析系统就会被强行调用起来。

随后，张坤引用了巴菲特和格雷厄姆的名言。他这样写道：巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。

“人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。”在张坤看来，尽管在短期内，抓住眼球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。

张坤认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。他相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。

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