银华基金李晓星一季报减持紫金矿业、分众传媒，新进天赐材料

4月20日，银华基金明星基金经理李晓星在管基金一季报悉数披露，整体来看，他保持高仓位运作，加大了对消费股的配置，数字化办公、自动化、新能源等赛道股也获其关注。

此外，李晓星再度在一季报中用近6000字的“长文”来阐述自己关于市场的看法。

“我们总体上对于权益市场非常看好，并认为后面经济的增长会强于市场的悲观预期，这是我们与市场一些悲观观点的显著不同。”李晓星在基金一季报中这样写道，短期维度来看，开年以来的估值收缩已经进入到结束阶段。

李晓星在管基金目前有10只，但只有银华心佳两年持有基金是由他独自管理的，该基金一季度末的股票仓位为92.26%，虽然较2021年年末的92.71%略有下降，但仍保持高仓位。

截至2021年末，银华心佳两年持有基金规模为114.27亿元，较2020年末的133.34亿元下降了14.31%，不过该基金仍是李晓星在管基金中规模最大的一只。

重仓股方面，银华心佳两年持有基金的一季报前十大重仓股较2021年末出现了一半的更迭，其中新进2只个股，3只则是2021年报中排名前30位的个股。

具体来看，银华心佳两年持有基金2022年一季报显示，截至2022年一季度末，前十大重仓股分别是：宁德时代（300750）、贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）、药明康德（603259）、紫金矿业（601899）、汇川技术（300124）、东方雨虹（002271）、分众传媒（002027）、天赐材料（002709）、金山办公（688111）。

其中，李晓星在一季度新进汇川技术和天赐材料，加仓了宁德时代、贵州茅台、山西汾酒、药明康德、东方雨虹和金山办公。

不难看出，一季度获增仓幅度最大的当属贵州茅台，该股在2021年末仅位列银华心佳两年持有基金持股第十七位，短短一个季度，持股比例增加294.58%，更是一跃成为一季报第二大重仓股。

此外，东方雨虹和金山办公同样在一季度被李晓星大幅加仓，上述两只个股在2021年末分别位列银华心佳两年持有基金持股第十六和三十位，到了一季报已跻身第七和第十大重仓股。

而在一季报跌出银华心佳两年持有基金前十大权重股的则是：迈瑞医疗（300760）、智飞生物（300122）、洋河股份（002304）、五粮液（000858）、盐湖股份（000792）。

此次，李晓星在一季报中再次“文思泉涌”。

从短期维度来看，李晓星认为近期市场下跌的原因有内、外两种因素。但考虑到股票型基金和偏股型基金的平均值从最高点的回撤幅度，基本接近了之前两次大幅调整（2016年初和2018年底），而这两次大幅调整的终点，都是大牛市的起点。

尽管天下没有两片相同的树叶，但阳光下同样没有新鲜事，在这个时间点，在市场估值已经深深打上悲观预期的烙印后，不妨乐观一些。

李晓星还认为，A股整体和一些优质标的的估值处于历史均值甚至是偏低的位置，股债性价比处于均值以下，处于负一倍标准差的位置，从历史的角度上来看，已经处于比较有吸引力的阶段。如果考虑流动性环境其实是处于宽松的状态中，目前的估值分位继续下杀的概率非常小。

“我们判断只要后面公司基本面的每股收益不出现大幅下修的情况，市场估值后面就没有太多继续下跌的空间。”李晓星认为市场的估值收缩已经接近尾声。

在配置思路上，李晓星逐一点评了他已重仓或正在关注的领域。

“结合我们之前提到的短期估值收缩结束，中期疫情影响结束，中长期全球化会逐渐走向割裂，我们的组合依然维持消费成长+科技成长的配置。”李晓星进一步表示，消费股里选择食品饮料、社服等疫情消散链条，消费建材和家电等内需地产链条，以及业绩维持快速增长且估值中已经包含了贸易纠纷预期的cxo产业链； 科技股里选择供应链完全自主、只有部分市场敞口在海外、业绩维持快速增长且估值处于历史低位的电动车，完全是内循环且增速和估值相匹配的军工和计算机，以及需求增长迅速且供给增加偏慢的能源金属。

展望2022年全年，李晓星对消费板块边际仍然较乐观，并认为二季度会是市场预期层面否极泰来的一个季度。

他给出了3个原因：1. 估值消化了一年多，大部分板块的估值回到了历史中枢偏低位置，龙头公司竞争优势在不断强化；2.收入逐季改善，全年前低后高，疫情扰动在全年维度看并不影响需求改善的方向；3.成本端有望边际走低，利润弹性将会体现，尤其是大众品在下半年会有较好表现。但另一方面，由于整个市场资金面目前没有看到增量，消费板块的预期收益率不宜过高。

尽管有疫情扰动，但李晓星对2022年消费板块整体不悲观。他认为现在这个估值分位，拉长时间维度来看是有很强赚钱基础的。食品饮料里配置上以白酒为主，持仓上偏均衡，高端、次高端、地产酒龙头都有配置。

“我们重仓的CRO/CDMO因短期一级市场投融资数据下滑、地缘政治风险以及筹码集中的原因，波动较大，但是最终还是体现了不错的相对收益。”关于医药行业，李晓星认为创新是我国医药行业发展的未来，在创新药投资风险加大、外包率持续提升的情况下，CRO/CDMO仍然是医药板块成长性最强、最确定的板块，所以也将是未来一段时间继续看好的板块。

另外一个被李晓星看好的板块是医美/化妆品，他表示，不同于其他消费品或者消费医疗，在经济有一定压力的情况下，医美/化妆品的需求基本没有受到影响，从高频数据来看，销售依然保持了快速的增长。

“其他板块，如疫苗、医疗器械、中药当中的优质个股，我们也将适度参与，维持组合的均衡配置。”李晓星表示。

一季度，李晓星在地产链、社服增加了一些持仓，他认为，这些板块的估值目前都被压制得较低，存在估值提升的空间，也存在业绩超预期的空间。

“但需要自下而上寻找个股。”李晓星指出，由于行业生存环境依然恶劣，过去几年杠杆高的、跟竣工相关性较强、出口占比高的还是要回避，他的配置以有绝对竞争力的消费建材和家电龙头为主。

此外，李晓星进一步指出，社服主要以免税和有较好的扩张能力的餐饮品牌为主，餐饮链这些标的多在港股。

科技股中李晓星最看好电动车产业链，他认为，经过一个季度的调整，机构持仓过重、估值阶段性过高、碳酸锂价格持续快速上涨等问题基本得到消化。在全球总体渗透率不到10%的情况下，今年板块各细分环节龙头估值合理，明年估值较为便宜的背景下，绝对收益空间是可以期待的。

“我们认为市场认知有个误区，认为上游价格高企会影响电池环节的利润，而很多产业链都证明过。”李晓星指出，如果供应链有一个环节产能受限价格高企，那最终的产量基本就由这个环节定了，整个产业链会去追求利润了，去年硅片的利润以及近期电池环节的频繁提价也证明了这个观点。

李晓星进一步表示，碳酸锂价格的高企，真正利空的是汽车智能化，对于一个车来说，电池必不可少，续航和安全是硬指标，而如果在汽车智能化等软指标上投入过多，那整个车的价格也就太贵了。他对于电动车上游、中游和下游都看好。

在低估值顺周期方向，李晓星看好长期受益消费升级红利的品牌广告，他认为，线上流量红利见顶，品牌广告相对性价比在持续提升，尽管广告主预算短期或许受到影响有所反复，需求端长期改善的方向并未改变，相关龙头公司的竞争优势在强化，当前具备可观的绝对收益空间。

此外，银行在一季度体现出持续且明显的超额，李晓星认为这与货币政策的放松，监管政策的相机抉择有关。在宽松的环境下，尽管行业的息差出现一定压力，但规模的增长和资产质量改善的预期会提升行业的估值水平。

“保险的基本面修复较慢，在股价上体现为后周期。券商则跟随交易量和市场预期同周期变化，我们依然长期看好财富管理赛道。”李晓星表示。

关于房地产在3月中旬之后大幅上涨，李晓星坦言这主要是基本面冰点情形下，博弈政策有更大的放松，这种投资逻辑在大部分强周期板块都曾有过历史的演绎。

“相较于房地产板块，我们担忧其公用事业化带来的利润率的长期不可逆的下行，我们倾向于用基本面更有保障的银行，以及拥有市占率提升逻辑、估值业绩匹配良好的消费建材和家电里具有显著竞争力的龙头公司来替代房地产的配置。”李晓星透露。

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