短期供应收紧，动力煤上行基础不牢固

产区安全检查形势严峻，叠加强降雪，民营煤炭有提前停产意图，同时港口库存迅速消耗，加剧了市场对供应的担忧，报价走强。而需求逐步走弱，主要以消化库存为主，企业采购谨慎，动力煤价格上行乏力。

短期供应收紧

去年四季度以来，煤矿产区安全检查进一步严格，制约煤矿生产积极性。近期陕西、内蒙古、山西等地普降大雪，煤炭外运不畅，民营煤矿有提前停产放假意愿，产区供应进一步收紧。从港口库存来看，冬季气候因素制约铁路运力，港口报价倒挂，且临近春节，贸易商发运积极性下降，港口库存急剧下跌，其中秦皇岛港煤炭库存迅速下降至500万吨以下水平，较上周末下降70万吨左右。港口库存下滑，进一步加剧供应紧张预期，对市场形成较强的提振，贸易商提价意愿增强。

不过，正常情况下，1月中旬大部分民营煤矿也将停产放假，近期降雪虽令停产有所提前，但对供应影响有限。后期更需要关注春节后煤矿的复产情况，这种不确定性或对近期市场形成一定支撑。

中期分析，从2019年前11个月产量数据来看，国内原煤产量迅猛增长，优质产能加速释放，供应能力增强，且安全检查常态化后，对供应制约的边际作用有所减弱，供应形势趋于稳定。

需求旺季不旺

受暖冬影响，近期我国江南华南等大部分地区气温明显偏高，取暖用电压力不大，且工业企业停产放假在即，用电负荷减轻。截至1月8日，沿海六大电厂煤炭日耗下降至70.10万吨，同比、环比均出现明显下滑，根据历史数据分析，春节前一周，电煤日耗将迅速跳水下行，电煤需求因春节因素或旺季不旺。

从库存情况分析，电厂煤炭库存也有所消耗，截至1月8日，沿海六大电厂煤炭库存1520万吨，周环比下降28万吨左右，但同比偏高超过百万吨，煤炭库存可用天数在21天以上，基本可以覆盖至春节期间，电厂主要以消化库存为主。

此外，1月进口限制放开，电厂积极进行进口煤招标，有计划扩大一季度进口量，对内贸煤采购需求有限。

煤电行业调整加剧

去年12月底，乌东德水电站工程拱坝首个坝段率先浇筑到顶，标志着乌东德水电站主体工程建设又将迈入新阶段。乌东德水电站是我国第四大水电站，装机总容量1020万千瓦，预计2020年7月首批机组投产发电、2021年全部机组投产发电。此外，我国第二大水电站白鹤滩水电站建设进展顺利，该水电站装机容量在1600万千瓦，预计2021年7月投产发电。水电在未来两年内将高速增长。同时，近期核电、海上风电、光热发电等多项目获批，清洁能源发展迅猛，将进一步挤占煤电市场份额。

另一方面，煤电行业竞争加剧，自2019年10月国家发改委下发《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》以来，已有部分省份发布燃煤发电上网电价方案，除小部分省份在细则上有所调整外，其他大部分省份方案与国家发改委指导意见一致，一般工商电价只降不升。因此，煤电行业经营压力增加，倒逼产业结构调整。在此背景下，煤电集团对上游成本端采购更为谨慎，特别是目前大型电力企业并未就年度长协基准价谈判达成一致，内贸煤采购谨慎的情况将延续。

总之，动力煤5月合约走势偏强，近期试探前高560元/吨附近压力，而一旦突破，强势或延续。不过，由于缺乏需求配合，动力煤期价上行风险逐渐增大。

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