泽璟制药今日申购 仍需注意其中的风险隐患

作为首家尝鲜科创板第五套上市标准的企业，泽璟制药(688266)的上市进程备受关注。在注册生效不足半月后，泽璟制药将于1月14日启动申购，这意味着A股正式迎来首家未盈利企业。1月13日，泽璟制药对外披露的首次公开发行股票并在科创板上市发行公告显示，确定本次发行价格为33.76元/股，此价格对应的公司市值为81.02亿元。

据悉，泽璟制药此次募投项目预计使用募集资金为23.84亿元，按本次发行价格33.76元/股和6000万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计泽璟制药募集资金总额20.26亿元，扣除1.17亿元(不含增值税)的发行费用后，预计募集资金净额为19.08亿元。

由于公司尚未盈利，所以泽璟制药并未使用市场上常见的市盈率、市净率、市销率等涉及收入和利润的相对估值法，而是采用了“市值/研发费用”的方式进行可比公司对比，其基本逻辑是DCF模型。DCF模型又称现金流量贴现法，是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。投行人士王骥跃进而指出，所谓PE、PS等都是相对估值法，只是参考，而DCF模型系绝对估值法的基本方法，各估值报告都要用这个模型。

根据泽璟制药披露的公告显示，公司发行价格33.76元/股对应公司市值为81.02亿元，2018年公司研发费用为1.4281亿元，发行价格对应市值/研发费用为56.74倍。A股可比上市公司贝达药业的市值/研发费用为90.91倍，港股可比上市公司市值/研发费用的平均值为21.33倍。不难看出，泽璟制药的估值高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。针对相关问题，北京商报记者致电泽璟制药方面进行采访，不过未能获得回应。

经Wind统计，除了泽璟制药之外，还有君实生物、芯原股份、神州细胞、前沿生物、百奥泰等8家科创板IPO企业在2016-2018年净利均为亏损状态，其中百奥泰已顺利过会，目前处于提交注册状态;赛赫智能则处于已受理状态，剩余6家企业的审核状态均为已问询。

投融资专家许小恒表示，由于研发投入巨大，或者市场培育需要时间，抑或是扩张阶段需要持续投入，很多优质的科技创新型公司在一定阶段内会呈现持续亏损状态，但并不妨碍其具有投资价值和持续经营能力。

王骥跃也对北京商报记者表示，允许尚未盈利的科技创新类公司在境内证券市场上市，体现了监管理念上的转变，有利于优质科技创新企业借助国内资本市场发展，又有利于普通投资者分享优质科技创新企业的成长红利。“但这并不代表亏损企业无投资风险，对于投资者而言，仍需注意其中的风险隐患。”北京商报记者 董亮 马换换

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