百果园再冲刺港交所上市：扩张靠加盟和放贷，余惠勇夫妇为实控人

11月16日，深圳百果园实业股份有限公司（下称“百果园”）再次在港交所递交上市申请材料。据贝多财经了解，这已经是百果园第二次递交招股书。相较于此前招股书，百果园补充披露了截至2022年6月30日的财务数据等信息。

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据招股书介绍，百果园为一家水果零售经营商。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1.0%。相比之下，全国前五大参与者合计占总市场份额的3.6%。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国生鲜食品的零售总额由2016年的人民币34685亿元增加至2021年年的人民币5,353亿元，复合年增长率为10.2%，且预计于2026年将达到人民币84830亿元，自2021年起复合年增长率为8.5%。

其中，按零售额计，中国水果零售市场的规模已由2016年的人民币8273亿元增加至2021年的人民币12290亿元，复合年增长率为8.2%。同时，预计将进一步增长至2026年的人民币17752亿元，2021年至2026的复合年增长率预计为7.6%。

另根据弗若斯特沙利文资料，中国人均水果消费量由2016年的43.9千克增加至2021年的52.7千克，复合年增长率为3.7%，且预计于2026年将达到60.5千克，自2021年起复合年增长率为2.8%。

截至最后实际可行日期（2022年11月8日），百果园共有5613家门店，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区。其中，线下零售门店主要采用特许经营业务模式，共有5594家为加盟门店，19家为自营门店。

而在所有加盟门店中，4556家由百果园管理，另有1038家由区域代理管理。于往绩记录期间，百果园的大部分收入来自加盟门店，分别占2019年、2020年和2021年总收入的约87.9%、84.6%和81.3%，2022年上半年、2022年上半年分别为81.2%及80.3%。

招股书显示，百果园2019年、2020年、2021年的营收分别为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元，其中2020年同比下降1.4%，2021年则同比增长16.2%。2022年上半年，百果园的收入为59.15亿元，较2021年同期的55.25亿元增长7.0%。

报告期内（2019年至2022年上半年），百果园的毛利分别为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元和6.77亿元，对应的毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%和11.5%。整体而言，百果园的盈利能力有所增强。

与之对应的是，百果园2019年、2020年和2021年的净利润分别为2.48亿元、4565.8万元和2.26亿元；2022年上半年，百果园的净利润为1.90亿元，2021年同期为1.36亿元。报告期内，百果园的经调整净利润分别为2.53亿元、6528.2万元、2.51亿元和2.05亿元。

按收入结构来看，百果园的收入主要由水果及其他食品销售贡献。2019年、2020年、2021年度2022年上半年，百果园来自水果及其他食品销售的收入分别为8.75亿元、8.64亿元、9.99亿元和5.73亿元，占比分别为97.5%、97.6%、97.1%和96.9%。

按分销渠道划分，百果园的收入则主要来自加盟门店。报告期内，加盟门店贡献的收入分别为7.70亿元、7.31亿元、8.13亿元和4.60亿元，占总收入的比例分别为88.0%、84.7%、81.3%和80.3%。

相比之下，百果园自营门店贡献的收入则不到1%。报告期内，百果园来自自营门店的收入分别为3658.7万元、3912.0万元、4829.6万元和3169.3万元，占总收入的比例分别为0.4%、0.4%、0.4%和0.6%。

以此来看，百果园对加盟门店存在较强的依赖性，而自营门店贡献的收入占比显得“相形见绌”。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年，百果园共有自营零售门店分别为5家、9家、15家和16家。

百果园在招股书中提示风险时表示，广泛的线下零售门店网络主要包括由第三方经营的加盟门店。加盟门店的业绩对该公司的经营业绩产生重大影响，而其无法控制及可能无法有效监察该等门店的运营或维持该公司与加盟商或区域代理的现有关系。

若多数门店业绩较差，将对百果园的收入及盈利能力产生重大不利影响。在极端情况下，若加盟门店的业绩仍长时间不尽如意，百果园可能考虑根据与加盟商的安排终止特许经营安排并关闭相关门店。

为了扩张，百果园向加盟商提供财务支持——发放贷款。

在2019年之前，百果园曾就初次开设门店及门店持续经营及扩展的加盟商提供无息贷款。截至2018年12月31日，百果园向320家加盟商经营的502家加盟门店发放无息贷款，同期的未偿还结余总额为7060万元，于2020年内结清。

自2019年以来，百果园则就新加盟门店向加盟商申请人提供有息贷款，相关贷款用途仅限于相关加盟门店日常经营，主要包括与门店员工薪酬、租金、装修和购买设备有关的费用和成本。

目前，百果园的贷款利率为每年约4.75%。于往绩记录期间，该等有息贷款计入其他应收款项。截至2019年、2020年、2021年和2022年上半年，百果园提供的有息贷款余额分别为5022.6万元、1.32亿元、1.79亿元和1.91亿元。

报告期内，有息贷款分别授予拥有512家、621家、815家及971家加盟门店的196家、200家、309家及421家加盟商。其中，分别有2家、4家、15家及16家前员工－加盟商获得有息贷款以支持其2家、4家、26家及32家加盟门店。

截至2022年年6月30日，百果园营业中门店及已关闭门店加盟商各自的有息贷款未偿还结馀分别为人民币1.80亿元、1120万元。此外，就已关闭的门店应收加盟商的未偿还结余约450万元已于其后截至2022年12月31日收回。

据招股书介绍，百果园剩余未偿还结余约人民币670万元中，320万元将于365天内到期，350万元将于365天以上到期。百果园在招股书中称，基于对违约风险及预期亏损率的假设及评估作出截至2022年6月30日的亏损拨备总额人民币370万元。

百果园董事认为，根据加盟商的过往还款情况、目前加盟门店普遍运营状况、该公司与加盟商的代收门店销售款项的结算安排及百果园实施的针对加盟商贷款的监控管理措施，该公司向加盟商提供的财务支持并不存在贷款无法收回的重大风险。

百果园方面还表示，通过分析对方的信用评级和历史损失率、当前市场状况和前瞻性宏观经济数据，针对加盟商无息贷款和有息贷款提取准备金。于往绩记录期间内，该公司未曾发生因加盟商不能还贷款而需终止特许经营安排的情形。

值得一提的是，百果园并未取得任何金融业务许可证（牌照）。据天眼查信息显示，百果园共对外投资了25家公司，其中4家已注销。另外，百果园通过深圳市百果园投资发展有限公司对外投资了54家公司。

根据公开报道显示，光大银行深圳分行为百果园开发了阳光果易贷产品，是光大银行深圳分行为缓解百果园上游供应商回款周期较长，影响下一轮采购的问题，为百果园供应商设计的融资产品。

本次上市前，余惠勇直接持有百果园25.5971%的股份，通过深圳惠林持股3.9247%。同时，员工持股平台宏愿善果持股8.6499%，恒义利投资持股8.0442%。其中，宏愿善果由余惠勇控制，持股比例为0.71%，徐艳林则持有宏愿善果29.8%的股份，合计30.5%。

据招股书介绍，恒义利投资由余惠勇控制，余惠勇持有该公司1%的股权，徐艳林持有39%的股权，合计持股40%。此外，员工持股平台汇智众享持有百果园2.8675%的股份，由余惠勇控制，后者持有汇智众享0.0003%股权。

据此，余惠勇、徐艳林合计控制百果园约35.38%的股权。此外，天图投资合计持股11.7742%，中金资本合计持股10.4577%，深创投合计持股1.2787%，越秀金融、招商基金等也是百果园的股东或投资者。

其中，余惠勇、徐艳林、宏愿善果、恒义利投资、汇智众享及深圳惠林将根据上市规则构成百果园的控股股东。当前，余惠勇为百果园执行董事兼董事长，徐艳林为执行董事兼总经理，二人为夫妻关系。

若百果园成功上市，余惠勇、徐艳林夫妇将成为最大的赢家。

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