一、新芝生物大幅破发的原因

新芝生物今天上市，开盘14.01元，破发超6%。截至收盘，新芝生物报13.3元，跌幅11.33%，成交额6455.02万元，换手率12.36%，振幅10.60%，总市值11.81亿元。

新芝生物为啥破发？没有别的原因，就是发行价偏高。30倍估值发行，把北交所当科创板了。新芝生物属于闪电过会的“保送生”，这种保送公司上市破发，对公司形象、北交所形象也是一种伤害。

目前，北交所推出了新股快速过会机制，有些公司从受理到过会只有几十天。但我们看到，这些公司定价普遍偏高，如华岭股份、中科美菱、天马新材、夜光明等。这些公司不出意外，上市都会大概率破发。

(资料图片仅供参考)

实际上，北交所对中小企业来说，是开辟了一条很好的上市融资之路。这些企业要想上科创板、创业板，大部分是门也没有，就是符合条件也得等三年五载。像华岭股份、中科美菱等，根本不符合沪深的分拆上市条件。现在北交所网开一面，允许这些公司上市，这些公司应该有感恩之心，感谢北交所的宽容，感谢北交所投资者。结果定的价偏高，对公司自己，对北交所形象都不好。这样的亏吃多了，北交所投资者自然用脚投票。

新芝生物的绿鞋机制为啥没用上，把股价在尾盘拉回发行价？原因可能是流通盘太大了，流通市值超过5个多亿，绿鞋资金有限，拉不动。

我在新芝生物上市之前，是这样分析的：来自浙江宁波的北交所新股新芝生物，将在10月10日上市。公司30.12倍市盈率发行，获配率4.97%。这个配售比例，仅次于中科美菱的6.79%，创下了北交所开市以来新股获配率第二高。

不少投资者担心，这么高的获配比例，上市会破发吗？我认为，新芝生物纵然有“北交所科学仪器第一股”光环加持，尽管近期北交所新股昆工科技、硅烷科技、惠丰钻石等牛股辈出，但依然大概率破发。

我们观察到，近期北交所发行的几个新股，属于闪电过会，投资者戏称为“保送生”。天马新材、中科美菱、新芝生物、华岭股份，都是保送生，基金云集，投资者瞩目。但这些保送生发行估值也不含糊，华岭股份发行市盈率高达54.36倍。

“保送生”也好，优质公司也罢，这都不是高价发行的遁词。投资者选择公司，还是按照“好行业好公司好价格”的三好条件来挑选。长期投资是这样，新股申购也是这样。

新芝生物本次发行保荐机构（主承销商）为中信证券股份有限公司，保荐代表人为李嵩、安楠；联席主承销商为天风证券股份有限公司。新芝生物本次发行费用总额为3,601.73万元（未考虑超额配售选择权的情况下）；3,950.76万元（若全额行使超额配售选择权）。中信证券股份有限公司和天风证券股份有限公司获得承销保荐费2,700.48万元（未考虑超额配售选择权的情况下）；3,049.03万元（若全额行使超额配售选择权）。

二、硅烷科技的乐观一致预期

硅烷科技今天大跌，跌破15元，跌幅近15%。那么，硅烷科技上市后的合理估值到底是有多少？我还是坚持之前的预估。

我在硅烷科技发行申购时是这样分析的：预测短期新股股价，最有效的估值方式就是相对估值法。对高成长新兴产业新股，应采用动态估值。可比公司金宏气体67、华特气体61、和远气体41、凯美特气78，均值61.75倍。但这是沪深尤其是科创板的估值，北交所估值现在打折厉害。过去我经常以7折给北交所新股估值，现在看也就是5折。去年11月北交所成立后，经过9个多月的回调，现在北交所公司市盈率平均加权为24倍、市盈率中位数为19倍，估值水平下降了50%以上。从这个角度看，硅烷科技上市后动态市盈率在30倍左右。

我们也可以多一个视角，参考北交所其它优质公司，如吉林碳谷24、贝特瑞23、连城数控35、惠丰钻石25、海泰新能24、昆工科技31，富士达21，根据它们的动态估值来模糊定价。比较这些公司，硅烷科技动态估值大约在20—25倍。据此计算，硅烷科技上市后合理总市值约为39亿—49亿，对应股价12.4—15.7元，中值14元。如果市场行情不好，可能估值不会打得太满。但再不好，也不会低于深冷能源的动态16倍，因为在创新层进北交所还要增发稀释，就超过20倍了。

综合分析，估计硅烷科技上市合理估值在14元，总市值44亿左右，对应动态市盈率22.5倍。

以上是硅烷科技发行时的估值预测。但这个估值方式是相对估值法，是动态变化的。一是根据大盘的变化而变化，二是根据可比公司的变化而变化。因此，硅烷科技12.4–15.7的估值区间也是变化的。市场形势变化了，还坚持原来的数字不变，那不是刻舟求剑吗？

这几天，不少投资者认为硅烷科技股价将达到20元，乐观者甚至认为会达到30元、40元。还是那句话，投资中人多的地方不能去，大家都一致认为好的反而更危险。硅烷科技的乐观一致预期，就说明了这个道理。

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