撰稿|火华

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来源|贝多财经

如果不出意外，在9月22日第十八届发审委2022年第109次发审委会议上，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（简称燕之屋）的IPO申请将会被正式审核，燕之屋有一半的胜算可以成功在A股上市。

但是9月21日晚，燕之屋离奇地主动撤回了申报材料，IPO胜算归零。从2021年港股上市无果后转战上交所，燕之屋的临阵逃脱给“燕窝第一股”花落谁家又蒙上了一层面纱。

“乱世”出“英雄”

一直以来，“燕窝”市场都不太平。从大牌女星到头部网红，都曾卷入过燕窝的“乱世”。

招股书显示，燕之屋最早的历史可以追溯至1997年，其创始人、董事长为黄健。2002年，燕之屋品牌正式诞生，2014年10月，燕之屋前身——厦门燕之屋生物工程发展有限公司成立。作为一家从事燕窝产品的研发、生产和销售的企业，燕之屋的主要产品包含以“碗燕”为代表的碗装系列常温即食燕窝、“燕之屋”系列鲜炖燕窝、溯源干燕窝以及燕窝粽子、燕窝月饼等燕窝产品。

据贝多采财经了解，燕窝主要指的是部分燕类的巢穴，混合了燕类唾液和海藻、植物纤维及羽毛等物质，主产地主要在马来西亚、印度尼西亚、泰国和缅甸等东南亚国家。谈起燕窝，最大的争议总是在于它的营养价值。

在不同的场合都曾有众多专家公开表示过，燕窝主要成分为蛋白质、碳水化合物等，跟鸡蛋、牛奶等相比，营养价值并无特别之处，且并非不可替代。但由于产地特定、工序繁多，以及大量宣传，燕窝的保健养生功效一直备受追捧，大量中产女性更是“趋之若鹜”。

燕之屋就是这样发展起来的。

作为燕窝行业的头部企业，据招股书，在2019年至2021年，实现营业收入分别为9.51亿元、12.99亿元、14.99亿元，同期净利润分别为0.79亿元、1.22亿元和1.72亿元。

其中，目前由当红女性赵丽颖代言的碗燕系列产品在2019年至2021年的收入贡献分别为5.35亿元、5.43亿元和6.82亿元，为其最大收入来源。而鲜炖燕窝系列产品的收入增幅最大，从2019年1.07亿元增至2021年的4.23亿元。

靠“嘴”走天下

“燕窝”的市场从来就不是小市场，。尽管始终褒贬不一，但早在全国城市农贸中心联合会燕窝市场专业委员会2021年发布的《2020燕窝行业白皮书》中，已经显示我国国内燕窝消费市场规模达到400亿元左右，年增长率33%。

招股书显示，燕之屋的经营主要靠从东南亚国家采购燕窝原材料，自己负责加工包装，再通过经销商和营销将产品卖给下游客户。简单来说，燕之屋不生产燕窝，只是“燕窝的搬运工”。

东南亚从来不缺少“搬运工”，如何在其中出彩，燕之屋深谙其道。据招股书统计，在2019-2021年，燕之屋的销售费用分别为3.08亿元、3.17亿元和3.91亿元，其中的大头支出为广告宣传费，2019年至2021年分别为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，合计达6.91亿元。

换算下来，燕之屋每个月仅广告费支出就达1919.44万元。这些费用，被用来做过营销案例，也用来请了大牌坐镇。如曾提出清朝的皇帝因食用燕窝而长寿，慈禧太后也靠燕窝进行滋补的软文通稿来暗示燕窝延年益寿功效；也先后邀请刘嘉玲、林志玲等女星代言，目前的代言人是当红演员赵丽颖。

加上大量的电梯广告、网络广告的铺设，燕之屋的营销很奏效。一方面普及了燕窝的产品“功效”，利用明星效应消除了部分消费者的不确定性；另一方面利用病毒营销，引导消费者对号入座，强调燕窝等产品的“滋补作用”。

对此，证监会并不是坐视不理。在今年4月22日证监会披露的燕之屋首次公开发行股票申请文件反馈意见中，证监会不仅要求燕之屋对于燕窝营养价值的来源进行解释，还询问其是否存在通过大量广告营销支撑业绩，并要求其说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险。

但面对质询，燕之屋没有回应，闭上了“这张嘴”。

阿胶的昨天 燕窝的明天？

除了广告，燕之屋还有什么呢？

据国家卫健委和食药监官网显示，燕之屋即食燕窝并没有药品、保健食品的批号，经营食品类别显示为罐头、饮料。这意味着2748元6碗，每碗180g的燕之屋尊享碗燕跟某妹子的桔片爽罐头在食品性质上是一样的。

招股书显示，燕之屋原材料燕窝的采购均价为11-12元/克。以燕之屋的明星产品碗燕为例，尊享版碗燕每碗458元，其中使用燕窝投料量按照6.5g来算，每碗的燕窝含量仅有3.61%，该碗碗燕的燕窝成本价为78元，加上人工等成本不会超过100元，但售价为458元。

如果按照食用建议，燕窝要每天吃一碗，连续吃3个月才会有效果。尊享版的碗燕3个月坚持下来要超过4万元，如果买4万个鸡蛋，一天一个，可以吃109年。

有些梦想天然就是用来打破的。以燕之屋为代表的燕窝企业主要宣传唾液酸的功效。而中国疾病预防控制中心营养与研究所在题为《唾液酸的生物活性及其在乳品中分布》的论文中指出，鸡蛋中的平均唾液酸含量约为27.03μg/mg；而燕窝中的唾液酸含量为127μg/mg，约为鸡蛋的4.7倍。不过，每毫克燕窝价格约是每毫克鸡蛋的3000倍-4000倍，可见吃鸡蛋补唾液酸的性价比秒杀燕窝。

其实，燕之屋的配料表并没有骗人，除了6.5g的燕窝以外，还有96.39%的成分是冰糖和纯净水，也就是糖水。

世界总是在轮回。除了燕窝，曾有“滋补国宝”之称的阿胶也曾遭受过“非议”。据传言，2018年2月，国家卫计委（现国家卫健委）全国卫生12320官博发文称：“过节不值得买阿胶，阿胶就是水煮驴皮”，质疑阿胶产品功效（已删除，无从考证）。

从2019年开始，阿胶行业的头部公司东阿阿胶业绩出现大滑坡，营收大降59.53%，至今也未能恢复到2018年之前的营收水平。

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