从连年亏损到首次实现盈亏平衡，满帮2022年的财报看似喜人，实际仍未摆脱脆弱的业务模式：严重依赖政府退税。

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首次扭亏为盈

近期，货运平台巨头满帮集团公布了2022年年报。年报显示，2022年，满帮集团实现净收入67.34亿元人民币，同比增长44.6%；净利润为4.12亿元，2021年净亏损为36.55亿元。值得注意的是，这也是满帮首次扭亏为盈，2020年和2021年，满帮营收分别为25.81亿元和46.57亿元，净利润分别为-34.71亿元和-36.55亿元。

2022年，满帮完成订单1.19亿，平台GTV为2611亿元；2021年，满帮完成订单1.28亿，平台GTV为2623亿元。2022年，满帮的订单量和交易规模均比2021年下滑，对此，满帮解释称，这主要是受到疫情影响以及监管禁止平台新用户注册所致。

现金流方面，2022年，满帮运营活动产生的净现金流为-1552万，比2021年大有改善，但尚未实现正向现金流。

退税收入占营收九成

从收入来源看，满帮收入主要来自于货运匹配服务和增值服务两大业务；其中，货运匹配服务包括货运居间服务（Freight brokerage）、货运挂牌服务（Freight Listing）以及交易佣金。

2022年，满帮货运居间服务收入33.6亿元，占比49.9%；货运挂牌服务收入8.52亿元，占比12.7%；交易佣金收入14.44亿元，占比21.4%。

这里有必要说一下满帮的业务模式及收入确认方法。

虽然满帮自称货运居间平台，但它实际上并不是一个纯中介平台，而是一家深入到货主和卡车司机双方交易的重度参与方。满帮一边与货主达成货物运输协议，另一边则从卡车司机收购购买运力，两者之间的差价构成了满帮的收入。简而言之，满帮不是一个完全中立的撮合平台，而是一个差买卖双方差价的二道贩子。

货运居间服务是满帮最主要收入来源，但这块业务本身是亏损的，因为，满帮从货主手里收的运费，需要缴纳9%的增值税。以1068元的运费为例，满帮付给货车司机1000元，满帮的净收入为68元。但是，如果扣除89元的增值税，满帮这一笔交易实际要亏损68-89=-22元。

但是，满帮的盈利秘密在于政府退税上。上述89元的增值税，地方政府可以返还满帮45元，这就保证了满帮在货物居间交易中盈利。简单来说，满帮的盈利模式就是帮货车司机代开发票，地方政府向其返税。

满帮在财报中亦承认，2020-2022年，其货运居间服务需要缴纳的增值税都超过了该业务带来的收入，满帮预计这种入不敷出的局面还将继续。不过，满帮称，过去三年，受益于政府返税，公司货运居间服务能够实现盈利。

这也就导致满帮财报上有一个与众不同的特点：满帮确认的收入中是包含增值税的，2019年、2020年、2021年和2022年，满帮营收中包含的增值税金额分别为13.59亿元，14.34亿元、26.2亿元和35.51亿元，这些增值税主要来自货运居间服务业务。扣除增值税金额后，2019年-2022年，满帮的实际营收分别为11.14亿元、11.46亿元、20.37亿元、31.83亿元。

从上述数据可以看出，2019年-2020年，满帮的实际营收几乎是停滞的，这或许可以解释为何满帮在2020年下半年推出了另一项货币化服务：对平台交易收取佣金。2021年和2022年，平台交易佣金收入分别达到了7亿元和14.1亿元，超过了满帮其他业务收入（货运挂牌服务和增值服务）。

没有平台佣金收入，满帮2021年的上市之路或许会更加艰难。可是即便增加了这部分收入，也没法改变满帮过于依赖地方政府退税这一模式的脆弱性。

2020年、2021年和2022年，满帮营业成本中包含的增值税总额分别为18.33亿元、35.11亿元、45.19亿元，其中，货运居间服务产生的增值税总额分别为17.63亿元、33.81亿元、43.23亿元；相关附加税和其他税费分别为3.06亿元、5.95亿元和9.28亿元，其中绝大部分与货运居间服务有关。

2020年、2021年和2022年，满帮从地方政府收到的退税总额分别为10.39亿元、18.48亿元和22.79亿元，绝大部分来自货运居间服务相关的增值税退税。

2020年-2022年，满帮获得的退税收入占当期实际营收的比例分别为91%、91%、72%。

平台交易量涉嫌造假？

满帮在2022年财报中承认，其货运居间服务（Freight brokerage service）是否盈利很大程度上取决于地方政府退税；如果地方政府退税终止，则其货物居间服务及公司业绩将受到严重影响。

满帮称，其子公司与地方政府通过合作协议确定退税比例，但无法保证此类退税能够持续。如果不能获得退税或者退税水平下降，则满帮财务表现将受到重大不利影响。此外，满帮届时也将不得不提高平台收费标准，而这又会影响货主和司机的交易热情，进一步影响公司收入。

2023年1月，做空机构J Capital Research就曾在报告中指出，业内专家预计，2023年可能将逐步取消卡车运输的增值税退税优惠，这或将使满帮的利润减少约75%。

另外值得注意的是，J Capital Research还指出，从满帮缴纳的增值税金额看，其交易量存在夸大嫌疑。

2021年和2022年，满帮宣布的GTV分别为2623亿元和2611亿元，按照9%的增值税率计算，其应该缴纳的增值税分别为236亿和235亿元。但实际上，这两年满帮缴纳的增值税只有35亿元和45亿元。所以，要么是满帮没有足额缴税，要么是满帮夸大了交易量规模。

不过，满帮虽然发声明指责J Capital Research“对业务理解粗浅”，但却始终没有正面回应平台交易量与增值税之间的矛盾之处。

截至2023年5月8日，满帮股价为6.15美元，市值约66亿美元，和上市之初的230亿市值相比，蒸发了72%。

注：本文为作者个人观点，仅供参考、交流、学习，不构成投资建议。

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