天风证券：给予牧高笛买入评级

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天风证券股份有限公司孙海洋近期对牧高笛进行研究并发布了研究报告《外销短期承压，品牌方向明确》，本报告对牧高笛给出买入评级，当前股价为52.73元。

牧高笛(603908)
公司23Q1营收3.4亿同增4.8%，归母净利0.3亿同减21%
公司23Q1营收3.4亿同增4.8%，归母净利0.3亿同减21%。其中，外销业务（即OEM/ODM业务，下同）营收1.9亿同减19.6%，品牌业务1.5亿同增65.8%。品牌业务中，线上营收0.56亿同增89.9%，线下0.98亿同增54.6%；线下小牧直营0.05亿同减25%，小牧加盟0.13亿同增11%，大牧线下0.8亿同增78%。
23Q1毛利率26.5%同增1pct，归母净利率8.4%同减2.8pct。其中23Q1品牌业务毛利率31%同减4.6pct；品牌业务中，线上毛利率36.1%同减5.1pct，小牧直营56.7%同增8.2pct，小牧加盟31.9%同减1.9pct，大牧线下25.8%同减4.8pct。
22年营收14.4亿同增56%，归母净利1.4亿同增79%
22年营收14.4亿同增56%，主要系自主品牌业务装备市场增长迅猛及OEM/ODM业务增长而致销售额增长，归母净利1.4亿同增79%。分季度，22Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.3/5.4/2.9/2.8亿元，同增56%/65%/56%/39%。
分业务，22年外销收入7.2亿同增16.4%；品牌业务收入7.05亿同增130.5%，主要系国内户外露营迅速增长，叠加公司在产品力、品牌力、渠道力上持续发力等原因所致。品牌业务中，直营店收入0.21亿同减23.6%，加盟店0.52亿同减20%，电商3.2亿同增186%，其他3.1亿同增209%。
22年毛利率28.3%同增3.5pct，归母净利率9.8%同增1.3pct。其中22年品牌业务毛利率34.25%同增0.3pct；品牌业务中，直营店毛利率53.3%同增5pct，加盟店34.5%同增1.8pct，电商37.85%同增2.1pct，其他29.2%同增0.5pct。
公司预计23年主营收入15.5亿同增9%，净利润1.45亿同增3.1%
公司发布23年财务预算报告，预计23年主营收入15.5亿同增9%，净利润1.45亿同增3.1%，其中品牌业务收入9.45亿同增34%，外销收入6.05亿同减15.6%。
产品坚持原创，坚持全品类拓展与产品共创。设计团队自主迭代创新，目前已升级至第五代“冷山”，创造80多万顶销量传奇；推出纪元、揽盛、指挥官等系列，赢得良好口碑。不断扩充产品线，使牧高笛成为品类齐全的精致露营生活方式品牌。注重产品和用户共同开发理念，通过多种渠道和方式保持与消费者沟通。
整合线上线下资源，积极探索创新渠道。以一站式户外体验店为线下载体，整合线上线下资源，积极探索新的销售模式。线上与天猫、京东、唯品会等建立深度合作关系，开拓直播、抖音、小红书等新媒体平台，抖音等新兴渠道增长迅速。线下包括户外分销、大客户渠道、KA卖场、装备线下体验店等，从不同层面贴近目标消费群体。
探索多种品牌创新思路，实现品牌破圈。公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群。赞助一起露营吧，结合小红书大热户外生活趋势，推出小红书全明星露营季；携手LINEFRIENDS、魅族、摇曳露营等异业伙伴推出主打年轻消费群体的联名产品。
代工保供应抢订单，新市场开发初见成效
EM/ODM订单需求持续增长,同时原材料供应及生产能力受到挑战。公司加大供应商开发力度,确保同品类原材料在不同区域有合格供应商可选择,增加供应敏捷性;同时积极扩大自有产能，寻找优质认证厂商，以提高制造能力。
公司做大做强现有市场和客户的同时，积极开拓新市场。把美洲作为重点开拓区域并已初见成效，已成功和美国目标客户建立合作,同时与美国加拿大主要户外零售商建立密切业务联系。
调整盈利预测，维持“买入”评级。露营旺季来临，我们持续看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释。考虑到消费热度与环境持续变化下我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为16.3、19.6、23.9亿元（23-24年原值分别为21、28亿），归母净利分别为1.6、1.9、2.4亿元（23-24年原值分别为1.9、2.6亿），对应EPS分别为2.4、2.9、3.6元/股，PE分别为22/18/15x。风险提示：户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险等。
公司财务预算不代表盈利预测，能否实现存在不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.94亿，根据现价换算的预测PE为18.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为72.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，牧高笛（603908）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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