近日，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称“敷尔佳”）在深圳证券交易所的审核状态有所更新，变成了“提交注册”。据贝多财经了解，敷尔佳于2021年9月递交招股书，2022年9月获得上市委会议审议通过。

就在2023年5月12日，敷尔佳还递交了招股书（注册稿）。相较于此前招股书，敷尔佳更新了截至2022年12月31日的财务数据等信息。同时，敷尔佳还披露了2023年1-3月（第一季度）的业绩。

(资料图片仅供参考)

据招股书介绍，敷尔佳是一家从事专业皮肤护理产品的研发、生产和销售的公司，在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态产品。

敷尔佳在招股书中表示，基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，该公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系。

根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021年，敷尔佳的贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比13.5%，市场排名第二。

2020年，敷尔佳签约袁姗姗、邓伦为品牌代言人，还冠名了综艺节目《妻子的浪漫旅行》、《中餐厅4》。而2021年，敷尔佳赞助综艺节目《谁是宝藏歌手》、《牛气满满的哥哥》等，并签约了赵露思为敷尔佳&卉呼吸面膜品牌代言人，演员柳岩也是敷尔佳品牌的“挚友”。

此次冲刺上市，敷尔佳价值几何？

一、业绩增速持续放缓，称行业表现相对较弱

贝多财经发现，敷尔佳的业绩整体保持增长态势。2020年、2021年和2022年，敷尔佳的营收分别为15.85亿元、16.50亿元和17.69亿元，净利润分别为6.48亿元、8.06亿元和8.47亿元，扣非后净利润分别为4.77亿元、7.74亿元和7.66亿元。

对比来看，敷尔佳的营收增速已经开始大幅放缓。此前招股书数据显示，敷尔佳2018年、2019年的收入分别为3.73亿元、13.42亿元。据此计算，敷尔佳2019年的营收增长率为259.44%，2020年、2021年则分别为18.07%、4.08%，2022年则约为7.25%。

同样，敷尔佳的净利润增速从2020年开始同样明显慢了下来。据此前招股书披露，敷尔佳的2020年、2021年的净利润分别同比增长-2.04%和21.38%，其中2020年成为敷尔佳近五年来唯一一次净利润负增长。

最新招股书显示，敷尔佳在报告期内的净利润规模持续增长，但2022年的扣非净利润则相较于2021年减少736.7万元。此外，敷尔佳2023年第一季度的扣非后净利润也有所下滑，同比下降5.19%。

根据大华会计师出具的审阅报告，敷尔佳2023年第一季度实现营收3.73亿元，同比增长5.38%。敷尔佳在招股书中称，主要受宏观经济波动影响，消费复苏的节奏仍较慢，行业整体表现相对较弱，该公司收入增速亦有所放缓。

2023年第一季度，敷尔佳实现净利润1.59亿元，同比变动-1.42%，原因是随着线上销售占比的提升，销售费用有所增加，营业利润率略有下降；实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.50亿元，同比变动-5.19%。

同时，敷尔佳预计该公司2023年1-6月（上半年）的营收约为8.1亿元至8.8亿元，同比变动-0.9%至7.7%；预计归母净利润3.25亿元至3.65亿元，同比变动-9.1%至2.1%；预计扣非后净利润3.15亿元至3.55亿元。

对于营收、净利润增速变动幅度不同，敷尔佳在招股书中解释称，该公司持续推出新品，并积极拓宽线上销售渠道，宣传推广费用相应增加，因而净利润增速预计略缓于收入增速。

二、重营销、轻研发，核心技术遭质疑

事实上，敷尔佳的销售费用连年飙升。报告期内（2020年至2022年），敷尔佳的销售费用分别为2.65亿元、2.64亿元和3.90亿元，销售费用率分别为16.75%、16.01%和22.06%，销售费用金额增长较快，且销售费用率不断增长。

敷尔佳在招股书中提示风险时称，由于目前该公司仍处于市场开拓阶段，市场推广投入持续增加，尤其是广告宣传推广费用投入增长较快，未来销售费用可能持续增长，若上述销售费用投入无法取得预期效果，则可能使其盈利能力下滑。

相比之下，敷尔佳的研发费用则不值一提。报告期内，敷尔佳的研发投入分别为147.97万元、524.29万元和1542.61万元，占营业收入的比例分别为0.09%、0.32%和0.87%，远低于销售费用。

敷尔佳在招股书中表示，该公司主要集中精力于产品配方及配比的研发，完成了两个特殊化妆品类产品及多个普通化妆品的研发。报告期内，敷尔佳的自主研发支出分别为64.27万元、95.41万元和193.89万元。

另外，敷尔佳存在委托研发的情形，受托方包括江南大学、四川大学等。此前，创业板上市委在现场问询时要求敷尔佳进一步说明核心技术的创新性，报告期业绩增长的主要驱动因素，以及竞争优势的可持续性、竞争劣势的改善措施。

和敷尔佳一样，已在港交所上市的巨子生物（HK:02367）研发费用率同样较低。2019年、2020年和2021年，巨子生物的研发投入分别为1140.0万元、1338.1万元和2495.4万元，占总收入的比例分别为1.2%、1.1%和1.6%。

在2022年之前，敷尔佳的收入规模要高于巨子生物，但在2022年开始落后。公开信息显示，巨子生物2020年、2021年和2022年的收入分别为11.90亿元、15.52亿元和23.64亿元，净利润分别为8.26亿元、8.28亿元和10.02亿元。

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