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天风策略:历次触及-2X标准差后市场如何反弹?

上周的报告《写在股债收益差再次逼近-2X标准差之际》中,我们通过复盘美国、日本股债收益差的情况,得到了两个基本面结论:

(1)美股的经验表明,除非是当期经济和金融发生了危机模式,否则股债收益差触及-2X标准差大概率有支撑。


(资料图)

(2)日股的经验表明,长期增长中枢下台阶,是一个缓慢变化的过程,股债收益差的运行通道也会缓慢下行,但-2X标准差大概率还是会对股价有支撑,只不过触及-2X标准差的频率会提升,每次反弹的幅度会变小。

回到A股,过去一周,300除金融指数的股债收益差已经达到-2X标准差,反映了市场非常悲观的经济和基本面预期,对应市场也出现了反弹。

本篇报告,我们将接着上篇报告,复盘国内外历史上每一次股指触及-2X标准差的情况,重点讨论以下两个问题:

一是股债收益差触及-2X标准差后什么时候指数大幅反弹?什么时候不会立刻回升?

二是如果后续有重大政策刺激,哪些板块弹性较大?如果政策刺激落空,又应该配置哪些板块?

核心结论:

股债收益差触及-2X标准差后,有以下几种情形:

(1)后续A股ROE走出一轮上行周期,从而指数也走出上行趋势,背景是国内稳增长叠加全球经济共振,对应2016年1月和2020年3月两次触及-2X标准差之后的情况。行业上,白酒、股份行、港股互联网公司等中国经济最大的几个β板块形成主升浪。

(2)后续国内有重大政策变化,指数快速反弹,但是后续ROE没有走出上行周期,于是修复估值后,指数进入震荡区间,对应2019年1月和2022年10月两次触及-2X标准差后的情况。行业上,最先快速反弹的是总量经济强相关的板块,随后演绎结构性机会(总量经济关联度不高的)。

(3)后续没有重大政策变化,也没有ROE上行周期,那么指数就很难反弹,对应2012年6月触及-2X标准差之后的情况。

参考以上复盘的经验,300除金融指数的股债收益差模型,只能决定以白酒、股份行、港股互联网等总量经济强相关板块的走势,但对于自身产业逻辑的板块影响不大。

值得注意的是,产业主题一旦进入基本面能够兑现的阶段,股价表现与总量经济和政策如何,并不冲突。典型的是2020年,股债收益差触及-2X标准差后,在经济全面复苏的情况下,白酒、股份行、港股互联网的主升浪,可以与CXO、军工电子、新能源车、光伏的大涨同时发生。

因此,一方面,如果后续有重大政策变化,我们可以右侧再配置白酒、股份行、港股互联网等几个中国经济最大的β板块,毕竟这些板块的流动性也不错,不急于左侧布局。另一方面,抛开股债收益差的模型之外,有自身产业周期兑现的板块,仍然是主线,未来1-2年以TMT和科创板为代表的板块,在全球半导体周期和创新周期(AI、数字经济、国产替代)的驱动下有比较大的概率形成这样的主线。

(文章来源:天风证券)

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