中航沈飞(600760)：：营收利润稳步提升 销售及研发费用大幅增长

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公司发布2023 年一季报：营收91.75 亿元，同比增长17.03%，环比下降18.94%；归母净利润6.42 亿元，同比增长25.57%，环比增长13.67%；扣非后归母净利润6.38 亿元，同比增长36.98%，环比增长29.22%;基本每股收益0.33 元/股，同比增长26.92%；加权平均净资产收益率4.88%，同比增加0.51pct。

利润率提升，销售费用、研发费用大幅增长。2023 年一季度，公司整体毛利率11.32%，同比增加1.68pct，环比增加0.22pct；归母净利率为6.99%，同比增加0.44pct，环比增加2.01pct；加权平均净资产收益率4.88%，同比增加0.50pct。

期间费用合计2.98 亿元，同比增长84.60%；期间费用率为3.25%，同比增加1.41pct。其中销售费用494.43 万元，同比增长111.41%，销售费用率0.05%，同比增加0.02pct；管理费用1.56 亿元，同比下降1.00%，管理费用率1.70%，同比减少0.31pct；研发费用1.50 亿元，同比增长186.73%，主要系研发投入增加所致，研发费用率1.63%，同比增加0.96pct；财务费用-1263.05 万元，同比增加3815.20 万元。信用减值损失-226.56 万元，22 年同期为-4548.19 万元，同比增加4321.63 万元。

经营活动产生的现金流量净额大幅增加。2023 年一季度，公司经营活动产生的现金流净额为-4.13 亿元，2022 年同期为-25.45 亿元，同比增加21.32 亿元，主要系客户回款增加所致；投资活动产生的现金流净额为-0.53 亿元，2022 年同期为-1.79 亿元，同比增加1.25 亿元，主要系购建固定资产支出的现金减少所致；筹资活动产生的现金流净额为2.81 亿元，2022 年同期为-0.33 亿元，同比增加3.14 亿元，主要系收到股权激励认购款所致。

应收项目合计较期初有所增长，合同负债同比下降。截至2023 年一季度末，公司应收账款及应收票据合计42.75 亿元，较期初增长22.56%。其中应收账款为42.66 亿元，较期初增长22.79%，主要系销售产品增加所致，应收账款周转率为2.37 次，同比增加0.35 次；应收票据为0.09 亿元，较期初下降35.79%；存货为106.65 亿元，较期初下降12.39%，主要系在制品减少所致，存货周转率为0.71次，同比减少0.12 次。合同负债为184.72 亿元，较期初下降16.45%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。

我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润28.16/34.58/42.11 亿元，EPS 分别为1.03/1.26/1.53 元/股，对应PE 为55.5/45.2/37.1 倍（2023.04.24），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。

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