新晋独角兽冲击港交所，如祺出行能否成功立足资本市场？

8月18日，如祺出行递表港交所，正式进军资本市场，中金公司、华泰国际和农银国际为联席保荐人。“如祺出行最快于今年三季度冲击港交所”这一市场消息被证实。

(资料图片)

据招股书披露，如祺出行成立于2019年，是广汽集团（02238.HK）旗下的智慧出行平台，提供包括网约车、Robotaxi服务；人工智能数据和模型解决方案、高精地图等一系列与用车出行相关的业务。

2023年，如祺出行被福布斯中国评为“2022年新晋独角兽企业”，并被广东省认定为“专精特新”企业，成为网约车市场中的有力竞争者。继滴滴、滴答出行后，作为新晋独角兽的如祺出行经营质量如何？未来又有何发展规划？见招股书便知一二。

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致力混合经营，专注大湾区服务

从业务端来看，如祺出行的收入主要来源于出行服务、技术服务和生态服务，其中出行服务的网约车服务是重要的营收来源，截至2023年6月30日，公司超过85%的收入是来自出行服务的网约车服务。

如祺出行在2019年起于广州上线出行服务，考虑到大湾区的人口密集和人均消费水平高，为此在大湾区布局多个城市，目前已经覆盖深圳、佛山、中山、东莞及珠海等经济水平较发达的区域。据招股书披露，截至2022年末，如祺出行在大湾区的用户渗透率超30%，市占率排名第二。

从用户数据来看，近年来如祺出行的乘客规模和司机的队伍都实现双增。招股书显示，2020—2022年出行服务的月均活跃乘客由33.81万名一路飙升为120.38万名，同期网约车服务的月均活跃司机由4000名增加至1.86万名，而2023年上半年更是达到了2.52万名；根据弗若斯沙利文的资料，2020年至2022年，如祺出行的接起率为82.8%、81.5%和84.8%，一直保持80%以上的水平。

另一方面，公司持续专注于无人驾驶五福，并将有人驾驶&无人驾驶的混合经营作为公司设想中的经营模式。公司计划以出行服务、技术服务和生态服务等为基础，搭建智慧出行服务的立体生态圈，让客户端可以选择驾驶网约车或Robotaxi服务，通过场景设定、用户数据、技术和生态等结合提供相应的解决方案。

截至2023年6月30日，如祺出行的Robotaxi服务已经运营达到18490小时，完成45.7万公里的安全试运营里程，成为除了萝卜快跑之外的另一个Robotaxi商业化的先行者。

虽然如祺出行在大湾区城市的覆盖率较大，但因其人口流动性强，近年来受疫情影响严重，2019年至2022年出行服务遭到重创，如祺出行患上疫情冲击的后遗症，后续面临着业绩待修复的问题。

02

营收情况好转，但暂未实现盈利

从收入端来看，如祺出行2020年、2021年、2022年及2023年6月30日的综合收入分别是4.03亿元、10.13亿元、13.68亿元及9.12亿元，2020年—2022年年均复合增长率为50.29%。今年上半年收入较2022年同期的6.16亿元同比增长48.1%。其中，出行服务2020年至2023年6月30日的收入分别为：3.99亿元、10.12亿元、12.49亿元及7.9亿元，今年上半年收入较去年同期收入增长30.79%。

从年度收入来看，公司超过90%的营收来源于出行服务中的网约车服务，2023年上半年网约车的营收占比86.7%，但依旧实现同比增长30.79%。此外，生态服务有所起色，营收占比13%，同比增长899.6%，据招股书显示，出行服务的收入增加主要与网约车交易额、月活跃客户乘客数量及订单量等增长有关。

从经营数据来看，如祺出行的网约车服务订单量由2020年的1670万单增加至2022年的6600万单，年复合增长率为98.9%；网约车服务的交易额由2020年的4.89亿元增加至2022年的17.57亿元，年复合增长率为89.6%。今年上半年，公司网约车业务订单量为3050万单，交易额为12.33亿元。

网约车订单量和交易额增加带来收入的整体上行，那么，公司的盈利能力如何呢？

03

亏损经营+高费用支出，公司净资产常年为负

2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，如祺出行经营亏损分别为2.98亿元、6.83亿元、5.62亿元及2.80亿元，同期的净亏损分别是2.99亿元、6.85亿元、6.72亿元及3.45亿元，2023年上半年实现同比增长45.6%，亏损有所缓解但尚未实现盈利。

观察毛利率变动可知，如祺出行的盈利能力正在逐步改善，2020年至2023年6月30日，如祺出行的毛利分别为-9221.8万元、-2.45亿元、-1.45亿元、-1.46亿元及-7068.9万元；同期的毛利率分别是-22.8%、-24.2%、-10.7%以及-7.7%，不难看出，公司的毛利率正在步入“正”轨。

从费用端来看，2020年、2021年、2022年以及2023年6月30日，如祺出行的销售及营销开支分别为1.53亿元、2.65亿元、2.31亿元及1.10亿元，2023年上半年与2022年同期费用持平；同期的研发支出分别为4328万元、1.16亿元、1.05亿元、0.488亿元，分别占总收入的10.7%、11.5%、7.7%及6.3%，2023年上半年较2022年同期增长18.4%；同期的一般及行政支出分别为0.54亿元、0.99亿元、1.07亿元及0.73亿元。2023年上半年较2022年同期增长52%。

不难看出，2021年后公司的营销和研发一直处于高输出的状态，营销的高额支出有利于维持品牌的知名度，研发的持续加码能让如祺出行加快自动驾驶及Robotaxi的商业化进展，那么，如祺出行的费用支出高额，负债情况如何呢？

2020年、2021年、2022年及2023年6月30日，公司流动资产分别为5.9亿元、1.3亿元、6.82亿元及6.53亿元；同期的流动负债分别为7897万元、3.06亿元、14.94亿元、18.24亿元。截至2023年6月30日，公司账面净资产为-10.83亿元。

公司自2022年以来流动负债项明显增长，其主要原因系公司融资导致的金融负债增加所致。拆分招股书来看，截至2023年6月30日，公司流动负债中“可转换可赎回优先股”一项金额达到11.36亿。而这些优先股大多是由“向投资者发行的其他金融负债”一项转换而来。

但就算剔除上述优先股负债，公司在流动资产方面依旧有些捉襟见肘。截至2023年6月30日，公司应计费用以及其他应付款项一列金额达到5.75亿元，其中有3.7亿元为投资者预付款项。而同期公司在手现金仅为3.97亿元，难以负担起当前的负债。

04

“股东债务”推动上市进程，自动驾驶&Robotaxi或成下一销金窟

如祺出行当前的“投资者负债”在公司的多轮融资中有所体现。据招股书显示，如祺出行前后共经过了三轮融资，分别是2019年7月的创始轮融资、2023年6月的A轮融资及2023年8月的B轮融资，每股成本分别是10元、20.2793元及30.44元，投后估值分别为10亿元、30.1亿元和53.6亿元。投资的机构有广汽集团、小马智行、SPARX Group及岭南控股（000524.SZ）等。

从股东结构来看，广汽集团是如祺出行的大股东，包括广汽工业和全资子公司中隆，广汽集团累计持股比例达到35%。腾讯集团（00700.HK）为第二大股东，持股比例达到18.41%。

此外还有广州公交集团、小马智行、红峰投资等较为知名的股东。

从股东背景来看，广汽集团可以为公司的发展奠定基础并提供良好的行业资源；腾讯的基本盘强大，特别是网络广告和智能化等能为公司的平台运营提供流量支持，同时帮助公司开拓市场空间；小马智行作为自动化驾驶解决方案的供应商，能直接为公司提供自动化驾驶的技术支持。

从募资目的上看，如祺出行本次的募集目标也明确表示对自动驾驶和Robotaxi的重视。据公司的招股书披露，若此次在港交所成功上市，公司将计划40%的募集资金用于自动驾驶及Robotaxi运营服务的研发活动；20%用于出行服务的产品升级及运营效率提升；20%用于扩大用户群、提升品牌知名度及增加市场份额；10%用于行业价值链中的合作伙伴建立及投资收购；10%用于运营资金及一般公司用途。不难发现，如祺出行将近一半的募集资金用于自动驾驶和Robotaxi的研发。

公司的计划已经在逐步实施，据招股书的内容可知，如祺出行已经开始了Robotaxi的开发和商业化推进。2022年10月，如祺出行推出全球首个有人驾驶网约车及Robotaxi服务商业花混合经营的出行平台，标志着Robotaxi的商业化大步迈进。

截至2023年6月，公司与小马智行及广汽研究院等合作，同时与多家领先参与者共同进行自动化和Robotaxi商业化的推进对接，这还只是公司执行的第一步，后续会更多相关的动作。

同时如祺出行的未来规划明确，公司在招股书中表示，Robotaxi目前处于早期阶段，正在进行特点区域的实验，预期在2026年完成商业化， 2030年前进入成熟的商业化阶段并在全球主要地区广泛使用。

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