资产配置，一份“免费的午餐”

文 | 商言

(资料图片)

“聪明人是不会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里的”。

17世纪，西班牙著名作家塞万提斯写下的这句话，后来成为了资产配置领域的经典语录。

在金融市场发展愈加成熟的现在，很多人也都奉行这样的理论，往往会同时持有债券、股票等各种资产，形成自己的资产配置方案。

但你是否真正明白资产配置的精髓？

实际上，资产配置并不是简单地把几种资产一把抓在手中，而是需要形成一曲和谐的“交响乐”。

对于投资者而言，到底该如何领略其中的技巧与奥秘？

摩根·士丹利投资集团的创始人戴维·达斯特曾经举过这样一个生动的例子。

2000年，他受邀为一家互联网公司的创始人提供投资建议，即将一部分资金转化为一个多元化的资产配置计划。

然而这位创始人却拒绝听从戴维的提议，坚持重仓科技股，并对戴维说，“我的20亿美元净值会变成100亿的，你就等着瞧吧。”

可惜的是，随着科技股泡沫的破裂，这位创始人便像希腊神话中的伊卡洛斯一样，在蜡做的金色翅膀融化之后，栽到了地上。

这个例子值得所有投资者警惕——如果只持有高风险的单一资产，可能会使我们的财富暴露在较大的风险之中。

就拿股票资产来说，以沪深300全收益指数（H00300.CSI）为例，根据Wind数据，截至2023年6月30日，该指数近10年的累计涨幅翻了一番，年化收益率约为8%，年化波动率约为20%。

对于风险承受能力相对较低的投资者而言，如果只被较为可观的投资回报所吸引，忽略了过程中的起伏，可能就会在某些时候经历“过山车”式的情绪变化；

但对于风险偏好较高、想要通过长期投资获取更高收益的投资者而言，若是单纯为了规避风险，将全部资金投资于低风险的单一资产，又会面临收益偏低的结果。

于是问题也浮出水面，有没有什么办法可以帮助投资者在预期收益不变的情况下降低风险，或者在风险不变的情况下提高预期收益呢？

这个问题的答案就是——专业的资产配置。

投资大师格雷厄姆（巴菲特的老师）和诺贝尔经济学奖获得者哈里马科维茨都称之为“免费的午餐”。

我们来看一个具体的例子。假设有3种资产，分别是现金资产A、风险资产B和风险资产C。B和C两种资产之间的相关性用相关系数来表示。

如果相关系数等于1，意味着两种资产完全正相关；如果相关系数等于0，意味着不相关；如果相关系数等于-1，则意味着完全负相关。我们这里设定B和C的相关系数为0.5。

先把AB两种资产组合在一起，从下表中可见，该组合的预期收益率为6%，而波动率为5%。然后加入C资产，构成更加多元化的ABC投资组合，预期收益率依然为6%，但是和AB组合相比，波动率从5%降到了4.3%。

如果保持两个组合的波动率不变，我们也可以看到，加入低相关的C资产后，预期收益率从6%提高到了6.3%。

从本质上看，资产配置的核心正是找到各种低相关的资产，构建一个多元化的组合，在带来多样的收益来源的同时，也可以分散组合风险，帮助投资者更好地应对市场波动。

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