誉帆科技经营现金流为负、研发费用率低于均值 大客户频变何解

深度 独立 穿透

成长底盘先要夯实

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作者：闻道

编辑：梦琪

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

2023年7月25日，誉帆科技公布IPO招股书，计划深交所主板上市。拟募5.44亿元，用于“城市管网运维服务能力提升及拓展项目”“研发中心建设项目”和补流。

主板冲刺，做大做强之心溢于言表。那么，自身实力是否匹配呢？

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警惕现金流风险

公开信息显示，誉帆科技是一家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，主要为政府相关部门和管线权属单位提供智慧城市地下管网修复。

2020 年至 2022 年，企业营收 45,788.37万元、50,015.76 万元和 51,301.31 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利 8,702.55 万元、9,103.97 万元和 7,336.70 万元。经营活动产生的现金流量净额为-573.24 万元、4,108.99 万元和-7,715.18 万元。

可见，除了净利稳健力有待夯实，现金流压力也不容忽视。

追其原因，应收账款居高是一个重要考量，2020年-2022年账面价值分别为 26,511.65 万元、24,916.13 万 元和 33,306.65 万元，占各期末资产总额比 43.99%、28.13%和 34.74%。

同期，流动资产53,973.50 万元、77,272.37 万元和84,105.06 万元，占总资产比 89.56%、87.24%和87.73%。

细分主要由货币资金、应收账款和合同资产构成，三项合计占流动资产比达94.49%、95.37%和 95.43%。

而2020年-2022年，公司货币资金为 5,505.02 万元、19,607.91 万元和8,477.17 万元。在流动资产中占比仅10.20%，25.38%，10.08%。

行业分析师郭兴认为，誉帆科技的资产质量安全性有待提升，货币资金占比较低，一旦应收账款出现较大坏账计提，或合同执行出现不可控因素，都可能引发公司流动性与资产减值风险。

不算多苛求。报告期内，公司负债总额31,463.15 万元、40,127.91 万元和 39,342.46 万元。细分负债结构，以流动负债为主，主要由短期借款、应付账款、应付职工薪酬构成。其中，流动负债占负债总额比达98.54%、91.43%和 92.98%。

而货币资金仅为5,505.02 万元、19,607.91 万元和8,477.17 万元，不足以覆盖短期流动性负债。

查阅招股书，2021、2022年誉帆科技应收账款中，1至2年占比有所增长。

招股书坦言，财政资金紧张影响，导致部分客户回款情况相对较差。

结合应收账款与合同资产占比较大，公司现金流风险不容忽视。

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前五大客户占比低且变动大

股权结构方面，两大股东控股比较高。招股书显示，朱军、李佳川为公司控股股东、实控人。

二人合计直接持有公司44.3522%的股份，通过景宁誉帆共同持有2.4976%股份，通过丽水誉风共同持有公司 0.4389%股份，合计持有公司 47.2886%股份。此外，朱军、李佳川均担任景宁誉帆、丽水誉风普通合伙人，通过景宁誉帆、丽水誉风控制公司 49.19%的股份，两人共同可控制公司 93.5484%股份。

行业分析师于盛梅表示，控股权过于集中，是否有利现代公司治理结构值得审视。上市后如何有效保护中小投资者也是挑战，企业决策的开放性、透明性、先进性常是舆论焦点。

2020年-2022，誉帆科技前五大客户占比低于30%，且持续下滑，2022年只有18.82%。同时，大客户年度变动较大，报告期内基本每年都是新面孔。从而让外界对企业经营的稳定性、可持续性产生审视。

对此，誉帆科技曾向媒体表示，公司客户主要为政府单位、事业单位及大型国企单位，因此，除部分大额项目和少部分长期管道养护类以外，项目周期一般较短。公司储备了充足的市场、客户以及广阔的市场拓展渠道；此外，公司未来将以机器人诊断和非开挖修复技术为抓手，进一步提升公司的快速响应能力。

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高低之间 什么更重要？

细分费用支出，2020年- 2022年，誉帆科技期间费用总额 11,598.32万元、13,976.31万元和 13,433.59万元。合计占营收比 25.33%、27.94%和 26.19%。

其中，管理费最高，分别为 7,462.78 万元、7,907.76万元和 7,172.28 万元，管理费用率为 16.30%、15.81%和 13.98%。虽可喜下降，仍高于同业可比公司正元地信、数字政通、巍特环境均值8.2%、9.83%、8.91%。

销售费为 2,029.55 万元、3,238.86 万元和 3,710.09 万元。占营收比 4.43%、6.48%和 7.23%，持续增长。近两年占比已高于正元地信、数字政通、巍特环境均值。

另一厢，研发费2,046.78万元、2,380.85万元、2,211.83万元。占营收比 4.47%、 4.76%和 4.31%。持续低于正元地信、数字政通、巍特环境的可比均值。

高低之间，孰轻孰重呢？

深入一度，研发费中人员薪资构成占比逐年走高，从2020年占比60.27%升至2022年的75.30%，材料费用占比则持续走低。由此，被质疑研发费有无“注水”可能？

整体薪酬看，2020年- 2022年职工薪酬3,507.54万元、 4,306.34万元、4,156.14万元，占比为47.00%、54.46%、57.95%；管理层薪酬775.5、1031.09、775.57，占总利润比8.45%、9.16%、8.76%，实控人朱军、李佳川薪酬200.69万元，205.49万元。

对比竞品数字政通，2021年企业净利2.07亿元，董事、监事、高级管理人员报酬合计619.26万元。2022年净利2.55亿元，董事、监事、高级管理人员报酬合计547万，董事长吴强华薪酬为49.00万，总裁王东薪酬141.0万。

誉帆科技管理层、实控人薪酬是否过高了些？

本文为首财原创

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