华住集团23Q1财报解析：收入业绩显著超预期，估值或在半年报窗口后修复

5月29日，华住集团（01197.HK）发布了公司截至3月31日止的2023年一季度财务业绩，公司一季度实现收入44.8亿元，同比增长67%，实现毛利润12.2亿元，毛利率恢复至19年水平，实现归母净利润9.9亿元，同比增长257%，实现超预期增长。

【资料图】

伴随着五一旅游出行的火爆，市场对酒店餐饮业景气的复苏早已不存在疑虑。但环境的复苏也并不代表皆大欢喜，疫后的市场竞争、加盟店的开店速度，以及估值回暖的时机，都是投资者需要关心的内容。

借着华住集团的一季度财报，来了解一下酒店旅游产业当前的情况，并以此为基础预测市场的下一步变化。

1、RevPAR数据持续改善，2019年已不再是目标

23年一季度，公司的收入增长主要来源于入住率的提升。在疫情政策放开后，国内的酒店入住迎来了显著的恢复。根据华住集团数据，一季度公司境内整体的平均 RevPAR（每客房产生收入，客房总收入/客房总数）恢复至2019年同期的118%。若细分到月份的，1月、2月、3月的恢复度分别达到2019年的96%、140%、120%。

从收入来源上看，华住集团的收入端可以分为境内、境外两大板块。而每一版块的酒店又可以根据性质分为自营、加盟两大类。2023年一季度，公司的主要收入是来源于境内的直营和加盟板块，分别为20亿元和15.54亿元，占比分别为45%和34%。境外自营业务收入增速则是众板块中最为亮眼的部分，同比增速达到122%。

（数据来源：公司财报，未计算其他类收入）

聚焦到具体房价，一季度华住境内的日均房价（ADR）为277元，同比2022年一季度增长53元；整体酒店的入住率为75.6%，而2022年同期为66.2%，2019年同期为80.6%。除了入住率的提升外，日均房价本身也有明显的增长。

截至一季度财报公布之际，市场已经对二季度的数据有所预期。根据招商证券的测算，预计五一假期各酒店龙头的RevPAR较2019 年普遍增长130%-140%，5-6 月商旅、会展需求进一步提升，叠加暑期休闲需求释放，二季度的酒店盈利有望进一步改善。

基于乐观预期，华住集团预计2季度的收入将实现同比51%-55%的收入增长，若不计算海外市场部分则同环比增长64%-68%。

2、酒店数量维持净增趋势，软品牌持续出清

截至2023年3月31日，华住集团总共有8592家在营酒店，合计酒店客房数量820099间。相较于2022年四季度，公司新增门店264家，关闭门店215家，净开店49家。其中直营店面减少4家，加盟店增长53家。

华住集团旗下的主力品牌为汉庭、全季，分别对标经济型酒店和中高端酒店品牌。截至2023年一季度，公司汉庭酒店、全季酒店的数量分别为3285家，1758家。而在软品牌（用核心品牌之外的系内品牌）方面，华住集团依旧执行着清退汰换的策略，诸如怡莱品牌是关店数额的主要贡献者（89家）。

另一方面，在过去的10年间，华住集团的经营模式逐渐从自营模式向加盟模式进行过渡，加盟酒店的数量快速提升。一方面是因为房租、人工等成本端的上涨，一方面也是因为加盟模式具有更高的整体盈利能力。

首次加盟费收益取决于门店数量、所属城市和客房数量，而不承担酒店个体的经营亏损带来的负面影响，能够为集团带来更高的利润率。在加盟模式下，酒店集团的主要利润取决于门店和扩张速度，这也决定了各大连锁酒店将加盟拓展作为快速扩张的优选模式。

截至2023年一季度末，华住集团的酒店构成分别为：境内自有620家、境内加盟7844家。境外自有80家，境外加盟48家。按照境内部分在营酒店的城市分布，一线、二线、三线城市在营数量占比为 19%、42%、39%。根据公司的计划，预计2023年年内将新增1400家门店，闭店600-650家，保持稳定增长的水平。

3、成本端费用控制得当，净利率提升明显

从成本端来看，2023年一季度，华住集团的整体经营成本为33 亿元，较2022年一季度增长17%，但相较于2022年四季度环比下降2%，占收入比重为73%，剥离海外业务后占收入比重则为66%。

具体拆分营收成本来看，房屋的租金和能耗（电费）是经营成本中的大头，公司租金/人工/折摊/物耗/其他成本占直营收入比重分别为37%/36%/12%/10%/12%，环比2022年四季度下降2.5%/4.0%/2.3%/2.1%/16.5%。

得益于整体环境的上行，公司费用的绝对值增长小于管理房间总量的增长。一季度公司的销售费用率从 2019Q1 的 3.23%微升至 3.26%，一般行政费用率从 19Q1 的 8.63%微升至 8.68%。2023年一季度，公司的净利率达到22%，扣除收购雅高股权带来一次性收益后，所得归母净利润则为5.6亿元，净利润率为12.5%，显著高于19年同期的1.1%。

4、行业整体盈利改善，估值修复或在下半年

实际上，2023年一季度酒店龙头企业基本都实现了盈利的普遍改善，首旅酒店集团一季度实现了扣非净利润0.48亿元，而锦江酒店则实现了0.92亿元的扣非净利。在三大酒店集团中，公司的整体业绩表现则在多个层面优于同行。随着疫后的行业复苏，酒店市场经营情况逐渐追赶上疫情前同期水平，预计酒店类企业将进一步释放业绩。

（数据来源：公司公告）

然而就估值角度而言，受二次疫情和消费预期下滑影响，5 月以来连锁酒店龙头估值持续回落，2023 年华住、锦江估值接近30倍，首旅接近25倍，均处于一个较为合理的区间内。尽管5月的数据预期向好已然得到了证实，但要反映在数据层面，则还需要下一个时间窗口，即半年报窗口。

在进入二季度后，端午和暑假的出行预期将是提振市场信心的关键。随着行业景气度的反复验证，预计在市场数据验证的前后，酒店业相关标的能够得到估值的修复。

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